Als een sneeuwbal
door Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist and Head of AXA IM Research
De crisis in het Midden-Oosten is verder geëscaleerd, met directe betrokkenheid van de VS. Op korte termijn zal de reactie van de markt worden bepaald door de omvang van de reactie van Teheran. Er is geen aanvaardbare optie voor grootschalige vergeldingsmaatregelen en op basis van een rationele afweging zou Iran naar verwachting beperkte actie ondernemen. De kansen voor scenario's op middellange tot lange termijn zijn echter veel groter. Volgens de analyse van Ilan Goldenberg in Foreign Affairs kan Teheran van mening zijn dat de kosten-batenverhouding van het nucleaire programma is veranderd en dat het tijd is voor een beleidswijziging die volledige samenwerking met internationale instellingen en toenadering tot Israël en de VS inhoudt. In zijn pessimistische scenario zouden de hardliners echter de overhand krijgen en berekenen dat voortzetting van het programma de beste kans is om het regime in stand te houden. Dit zou waarschijnlijk een langdurige betrokkenheid van de VS afdwingen, d.w.z. een verdere breuk met de isolationistische voorkeuren van D. Trump.
De eerste signalen van de markt op zondagavond wezen op een gematigde versterking van de dollar. We willen verder kijken dan de ‘reflexmatige’ reactie en zien of het patroon van vorige week – toen Amerikaanse activa niet profiteerden van het gebruikelijke ‘vlucht naar veilige haven’-gedrag – zich voortzet. Dit zou deels het gevolg kunnen zijn van de bezorgdheid van de markt over het algemene beleid van de VS. De Senaat heeft de plannen van het Huis op een aantal punten afgezwakt – met name wat betreft artikel 899 – maar het is in dit stadium nog lang niet duidelijk of het definitieve wetsvoorstel qua fiscale houdbaarheid veel zal verschillen van de oorspronkelijke versie.
Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan kijken we naar het monetaire beleid van Zwitserland. Een belangrijk punt daarbij is volgens ons dat de veerkracht van de export ten opzichte van de valuta-appreciatie – een belangrijke troef van Zwitserland – geen rechtvaardiging vormt voor een laissez-faire houding ten aanzien van valutakwesties, aangezien zelfs sterke economieën deflatie niet zomaar van zich af kunnen schudden. De eurozone kan zelfs niet noodzakelijkerwijs rekenen op een dergelijke veerkracht van de export. “Realtime gegevens” op basis van de activiteit in zeehavens wijzen zelfs al op een zwakke export in het tweede kwartaal.
