Europese kredietmarkt: een aantrekkelijk carry-klimaat

Door Marc Leemans, Fixed Income Fund Manager bij DPAM

De inflatie daalt geleidelijk, wat de rente onder druk zou moeten houden. Gezien de huidige context bieden Europese obligaties in deze fase van de economische cyclus een aantrekkelijke beleggingsmogelijkheid.

Marc Leemans

Ondanks de door de invoering van invoerheffingen veroorzaakte volatiliteit in april blijven we over het algemeen optimistisch over de Europese kredietmarkten. De spreads zijn teruggekeerd naar het niveau van begin dit jaar, wat een interessant carry-klimaat oplevert. In wezen zijn de totale rendementen nog steeds aantrekkelijk, zowel voor investment grade als voor high yield. Een conservatief beheerde en gediversifieerde portefeuille van obligaties met een BB- en B-rating in euro levert nog steeds een rendement van meer dan 4,5% op. De economische omgeving in Europa wordt gekenmerkt door een vrij trage maar nog steeds licht positieve groei. Zolang de groei niet ineenstort, d.w.z. er geen recessie optreedt, zullen bedrijven de coupons op hun uitstaande schuld kunnen blijven betalen.

Bovendien blijft de vraag naar deze beleggingscategorie zeer groot. Tot nu toe zagen we dit een instroom van 1,7 miljard euro in Europese high-yieldfondsen, wat de waarderingen duidelijk ondersteunt. Dit gaat gepaard met een vroege herfinanciering van obligaties door bedrijven: de primaire markt staat wijd open en de nieuwe emissies bereikten in mei een recordhoogte. De gemakkelijke toegang tot krediet is gunstig voor deze categorie en stelt bedrijven in staat om hun vervallende obligaties te herfinancieren.

Al met al bevindt high yield krediet zich op dit momentvan de cyclus in een gunstige positie: de economie is niet oververhit, maar zakt ook niet weg in een recessie. Wat wanbetalingen betreft, zagen we in mei een nominale stijging in Europa. Dit was voornamelijk het gevolg van de alom verwachte wanbetaling van SFR, een Frans telecombedrijf, en enkele andere kleinere bedrijven. Belangrijker is echter dat het verliespercentage daalt als gevolg van hoge terugvorderingspercentages. Tenzij de Europese economie aanzienlijk vertraagt, verwachten we dat het aantal wanbetalingen later dit jaar geleidelijk zal afnemen.

Met een aanhoudend hoge vraag naar nog steeds aantrekkelijke all-in rendementen en een markt die wijd openstaat voor nieuwe transacties, biedt de Europese kredietmarkt een aantrekkelijk carry-klimaat.

De fundamenten van de emittenten

Over het algemeen worden de balansen vrij conservatief beheerd. In de afgelopen vijf jaar leerden de bedrijven hoe ze moesten omgaan met de zeer uitdagende omstandigheden van de coronaperiode, gevolgd door de inflatoire periode daarna en meer recentelijk het grillige beleid van het Witte Huis. Bedrijven met een BB- en B-rating hebben hun schuldenlast de afgelopen jaren voorzichtig beheerd en de totale nettoschuld/EBITDA is in die ratingcategorieën gedaald. Er zijn voorlopig geen tekenen van buitensporige fusies en overnames of massale herfinanciering om dividenden uit te keren.

In de CCC-categorie is de schuldgraad de afgelopen kwartalen wel gestegen, maar het gaat het om een klein deel van het universum.

Bovendien zijn de winsten in het eerste kwartaal vrij goed op peil gebleven. De marges worden door analisten niet significant naar beneden bijgesteld. De dreiging van invoerheffingen heeft wel een impact gehad op de automobielsector en sommige bedrijven hebben hun vooruitzichten naar beneden bijgesteld vanwege de onzekerheid. Over het geheel genomen omvat het Europese high-yielduniversum echter een groot aantal emittenten die niet rechtstreeks blootgesteld zijn aan de invoerheffingen. Voorbeelden hiervan zijn telecombedrijven, nutsbedrijven en enkele emittenten uit de gezondheidszorg en kleinere regionale Europese spelers. Dit zijn goede plekken om te schuilen voor de invoerheffingen.

De algemene boodschap is dat de fundamenten solide blijven en dat de bedrijven waarschijnlijk hun balans op een conservatieve manier zullen blijven beheren.