De kosten van hefboomwerking: De marges van goudmijnexploitanten zijn belangrijk

Imaru Casanova

Goud bleef in mei stabiel in de buurt van $ 3.200/oz ondanks sterke aandelenmarkten, terwijl goudmijnbouwbedrijven 3% wonnen, geholpen door solide resultaten van het eerste kwartaal, zelfs toen stijgende goudprijzen de productiekosten verhoogden.

Maandelijkse inzichten in de goudmarkt en de economie van Imaru Casanova, Portfolio Manager, met haar unieke kijk op mijnbouw en de voordelen van goud voor uw portefeuille.

Momentopname van de markt: Goud blijft sterk ondanks de risk-on rally

In mei 2025 toonde goud een opmerkelijke veerkracht en hield het stand rond de $3.200 per ounce range1 ondanks een brede opleving van de wereldwijde aandelenmarkten en de heropleving van de "risk-on" handel. Het marktoptimisme werd vooral gedreven door een tijdelijke vermindering van de handelsspanningen en signalen dat de handelsbesprekingen de goede kant op zouden kunnen gaan. De S&P 500 maakte in mei een sprong van 6%2, maar toch wist goud de maand onveranderd af te sluiten ten opzichte van eind april. Op 11 juni is goud 91,55% gestegen in de afgelopen vijf jaar3. Beleggers moeten in gedachten houden dat in het verleden behaalde resultaten geen betrouwbare indicator zijn voor toekomstige resultaten, en dat beleggen in goud onderhevig is aan risico's, waaronder volatiliteit en het risico van beleggen in natuurlijke hulpbronnen.

Het vermogen van goud om zijn waarde te behouden in het licht van stijgende aandelenindexen en een verbeterend beleggerssentiment, weerspiegelt de aanhoudende bezorgdheid over macro- economische instabiliteit, waaronder onopgeloste handelsspanningen, hoge staatsschulden en geopolitieke brandhaarden. De veerkracht van goud was vooral indrukwekkend omdat de vraag naar beleggingen, gemeten aan de hand van de bezittingen van wereldwijde ETFs in fysiek goud, in mei daalde met 0,77%4. Dit bevestigt onze mening dat andere vraagbronnen, met name de wereldwijde centrale banken, de goudprijs in de huidige omstandigheden blijven ondersteunen.

In tegenstelling tot de interesse van beleggers, die lijkt te pieken en te dalen afhankelijk van veranderende financiële marktomstandigheden en mondiale macro-economische ontwikkelingen, lijkt de goudkoop van de officiële sector verankerd in een langetermijnverbintenis om haar reserves te diversifiëren. Dit wordt ondersteund door de rol van goud als bescherming tegen inflatie en de sterke prestaties in tijden van crisis. Goud sloot op een hoogste koers van $ 3.431 en op 14 mei op een laagste koers van $ 3.177, en eindigde de maand op $ 3.289,35 per ounce, wat effectief ongewijzigd is ten opzichte van de sluiting van april van $ 3.288,715.

Winstseizoen benadrukt operationele discipline bij goudmijnbouwers

De goudmijnbouwbedrijven, zoals vertegenwoordigd door de NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR), leverden in mei een respectabel rendement met een stijging van 3,02%6. Deze winst kwam ondanks het vlakke rendement van goud en een sterke opleving van de bredere aandelenmarkten. Beleggers moeten er rekening mee houden dat het niet mogelijk is om in indices te beleggen, en dat in het verleden behaald rendement geen betrouwbare indicator is voor toekomstig rendement. Mei markeerde het hoogtepunt van het rapportageseizoen voor goudmijnbouwbedrijven in het eerste kwartaal, met operationele en financiële resultaten die over het algemeen de verwachtingen in de hele sector overtroffen - wat waarschijnlijk heeft bijgedragen aan het relatief sterke rendement van het aandeel.

De markt lijkt erg gefocust te zijn op het vermogen van goudmijnexploitanten om hun doelstellingen te halen, met name wat betreft de productiekosten. Het consequent behalen of overtreffen van de productie- en kostendoelstellingen zou het beleggerssentiment ten opzichte van goudmijnaandelen kunnen blijven verbeteren en een herwaardering van de sector kunnen ondersteunen, waardoor de waarderingscijfers stijgen naar niveaus die meer in lijn zijn met historische multiples.

Margedruk: Een nadere blik op de oorzaken van stijgende mijnbouwkosten

De obsessie van de markt met kosten is gerechtvaardigd. Beleggers zouden goudmijn aandelen kunnen bezitten om te profiteren van hun blootstelling aan de goudprijs in een omgeving van stijgende goudprijzen, maar als tegelijkertijd ook de kosten zouden stijgen, zou de margeverhoging in gevaar komen. Tijdens een recente podcast werd ons een belangrijke vraag gesteld: Waarom stijgen de productiekosten als de goudprijs stijgt? Laten we eens kijken naar enkele van de belangrijkste redenen.

1. Royalty's - goudmijnen over de hele wereld zijn onderworpen aan royalty's. De meeste regeringen innen een deel van de winst van een goudmijn die in hun land wordt geëxploiteerd in de vorm van royalties. In sommige gevallen werken deze royalty's op een glijdende schaal, zodat hoe hoger de goudprijs, hoe hoger het royaltytarief is. Daarnaast kunnen royalty's het resultaat zijn van financieringsovereenkomsten of een erfenis van eerdere eigendomsstructuren. Hoe dan ook, naarmate de goudprijs stijgt, krijgen bedrijven te maken met hogere royaltykosten, die in de productiekosten zijn opgenomen.

2. Winstdeling - Goudmijnexploitaties over de hele wereld hebbenookwinstdelingsovereenkomsten gesloten met hun werknemers. Hoe hoger de goudprijs, hoe meer winst er wordt gegenereerd, en hoe groter de winstdelingskosten voor het bedrijf.

3. Inflatie - Hogere goudprijzen kunnen samenvallen met hogere inflatieniveaus. Deze inflatie kan wijdverspreid zijn, alle sectoren van de economie beïnvloeden en waarschijnlijk bijdragen aan de vraag naar goud. Of het kan sectorspecifieke inflatie zijn, veroorzaakt door een omgeving met hogere grondstofprijzen die leidt tot een grotere vraag naar en concurrentie tussen mijnwerkers voor arbeid, apparatuur, verbruiksgoederen, energie en diensten naarmate de industriële activiteit aantrekt. In beide gevallen draagt inflatoire druk bij aan hogere productiekosten.

4. Waardestijging van buitenlandse valuta - Een hogere goudprijs kan bijdragen aan de waardestijging van de valuta van landen die het goud produceren, vooral als de goudproductie een belangrijk onderdeel van hun economie is. Sterkere lokale valuta's leiden tot hogere kosten in Amerikaanse dollars voor goudmijnbedrijven, omdat een groot deel van de productiekosten in de lokale munteenheid is uitgedrukt.

5. Lager gehalte - naarmate de goudprijs stijgt, kunnen bedrijven besluiten om delen van de goudafzetting met een lager gehalte (d.w.z. een lagere concentratie goud per ton gesteente) te ontginnen en te verwerken. De productie van materiaal van een lager gehalte kan rendabel worden bij hogere goudprijzen, en bedrijven kunnen ervoor kiezen om dit materiaal te winnen en de productie en inkomsten gedurende de levensduur van de mijn te maximaliseren. Hoewel er meer goud gedolven zal worden, is het duurder om goud te produceren uit materiaal van lager gehalte, dus de productiekosten per eenheid zullen in dat scenario ook stijgen.

6. Hogere onderhouds- en exploratie-uitgaven - Door de hogere vrije kasstroom als gevolg van de hogere goudprijzen kunnen bedrijven meer uitgeven om hun activiteiten te onderhouden en uit te breiden. Exploratieactiviteiten kunnen aantrekken en duurzame kapitaaluitgaven kunnen versneld worden of gedwongen worden om een inhaalslag te maken na uitstel in voorgaande jaren.

Vooruitzichten: Stijgende goudprijzen, stabiele kosten, sterkere waarderingen

Goudbedrijven produceren momenteel goud tegen een gemiddelde all-in sustaining cost (AISC) van ongeveer $1.600 per ounce, wat zich vertaalt in een gemiddelde marge van meer dan $1.600 per ounce tegen de huidige goud spotprijzen, een record voor deze industrie.

Neem Alamos Gold. Terwijl de goudprijzen sinds 2014 meer dan verdubbeld zijn, zijn de AISC van het bedrijf relatief stabiel gebleven, wat vandaag recordmarges ondersteunt.

Goudprijs vs. AISC van Alamos Gold: Een decennium van groeiende marges

Bron: Bloomberg, Datastream, ICE Benchmark Administration, World Gold Council en Alamos Gold (2025E-waarde is gebaseerd op de richtlijn voor 2025, die tussen $ 1.250 en $ 1.300/oz ligt). De gemiddelde goudprijs wordt weergegeven door LBMA Gold Price PM en is geprijsd per troy ounce. De totale geconsolideerde all-in-sustaining kosten zijn inclusief bedrijfs- en administratiekosten en op aandelen gebaseerde compensatiekosten.

Hoewel de kosten in de toekomst zouden kunnen blijven stijgen, verwachten we niet dat de kosten zo hoog zullen oplopen dat de marge-erosie een groot probleem wordt. Hoewel bedrijven geen controle hebben over kostenstijgingen als gevolg van factoren zoals die in de eerste vier punten hierboven worden genoemd, kunnen ze blijven zoeken naar manieren om hun activiteiten te optimaliseren en de productiviteit te verhogen om een deel van die kostendruk te compenseren en de kosten te helpen beheersen. Onze positieve vooruitzichten voor goud gaan gepaard met onze projectie dat de marges van goudmijnexploitanten kunnen blijven groeien in een omgeving met stijgende goudprijzen, wat hogere waarderingen voor goudmijn aandelen ondersteunt.