MFS: Cyclische bedrijven behalen op termijn geen beter rendement

Marktcycli belonen vaak het verkeerde gedrag op het verkeerde moment. Dat stelt Rob Almeida, beleggingsstrateeg bij vermogensbeheerder MFS. Cyclische bedrijven profiteren van een tijdelijke vraagpiek, gunstige economische omstandigheden en trekken met een innovatief product vaak de aandacht van beleggers. Dit leidt regelmatig tot indrukwekkende korttermijnrendementen. Maar als de rendementen wordend opgeteld voor de volledige marktcyclus, vallen ze volgens de strateeg vaak tegen.

Almeida: “Zogeheten compounders volgen een geheel ander pad. Deze bedrijven kenmerken zich door een geleidelijke en gestage omzet-en winststijging. De kosten lopen netjes in de pas met de omzet waardoor de marges stabiel blijven. De verschillen tussen een compounder en een typisch cyclisch bedrijf komen vooral aan het licht over een langere periode. Als bedrijven uit beide sectoren starten met eenzelfde omzet en eenzelfde winstmarge, behalen compounders jaar op jaar een gelijkmatige groei omdat kosten in de hand worden gehouden waardoor marges stabiel blijven en de winst gestaag stijgt. Bij cyclische bedrijven is er een grilliger verloop. Na een fase van beperkte groei volgt een periode van sterke expansie, waarin de omzet enorm toeneemt en marges oplopen. In deze fase stijgt de winst over het algemeen harder dan bij de compounders. Beleggers haken daarop in en gaan in cyclische bedrijven beleggen ten koste van de compounders.”

Maar zodra de concurrentie en overcapaciteit binnen de cyclische sector de kop opsteekt, valt een deel van de omzet weg, stelt Almeida vast. “Zelfs als er stevig wordt bezuinigd dalen de marges. Na een forse omzetdaling is veel meer groei nodig om weer op het oude winstniveau te komen. Wat tijdens de groeifase fungeerde als een hefboom, groeit uit tot een last.”

Geen diepe dalen

Over de volledige cyclus bezien is de optelsom van de winst van de compounder en het cyclische bedrijf uiteindelijk ongeveer hetzelfde. “Het verschil zit vooral in het verloop. De compounder behaalt rendement met aanzienlijk minder schommelingen en zonder diepe dalen. De stijgende omzet verhult de weeffouten in het verdienmodel van cyclische ondernemingen, zeker als de voordelen van schaalgrootte ontbreken. Wie belegt in bedrijven met een redelijk voorspelbare winstgroei en stabiele winstmarges ontwijkt die valkuil”, besluit Almeida. Voor langetermijnbeleggers schuilt de kracht van compounders in het feit dat deze bedrijven niet mee-surfen op de hoogste golf, maar dat ze het moeten hebben van operationele discipline en bestendige groei.