Een weloverwogen beslissing

Ondanks aanhoudende aanvallen en druk van de Amerikaanse president heeft de Federal Reserve besloten de rente niet te verlagen – en terecht, zegt Julian Marx, analist bij Flossbach von Storch.

De tweede ambtstermijn van de Amerikaanse president Donald Trump wordt tot nu toe gekenmerkt door herhaalde aanvallen op de onafhankelijkheid van de Federal Reserve (Fed).

Deze omvatten onder meer Trumps poging in augustus vorig jaar om Lisa Cook uit de raad van bestuur van de Fed te verwijderen, evenals talrijke verbale aanvallen op Fed-voorzitter Jerome Powell en zijn aanhoudende oproepen tot drastische renteverlagingen. De poging om invloed uit te oefenen bereikte een voorlopig hoogtepunt op 9 januari van dit jaar, toen het Amerikaanse ministerie van Justitie de voorzitter van de Federal Reserve dreigde met strafrechtelijke vervolging. De kwestie draaide onder meer om uitspraken van Powell over de meerjarige renovatie van de historische kantoorgebouwen van de Fed.

Druk op de Amerikaanse dollar

Dergelijk confronterend gedrag van de regering-Trump zal waarschijnlijk onrust veroorzaken bij talrijke buitenlandse investeerders. Tegen deze achtergrond zou het vertrouwen in de wereldwijde reservevaluta verder kunnen afnemen. In de afgelopen 12 maanden heeft de dollar al bijna de helft van zijn waarde verloren ten opzichte van goud, de valuta van laatste redmiddel.

In het licht van deze ontwikkelingen heeft de Fed een resolute toon aangeslagen. Powell, wiens termijn als Fed-voorzitter in mei van dit jaar afloopt, benadrukte dat de recente dreigementen aan zijn adres slechts voorwendsels waren om het monetaire beleid van de Fed in overeenstemming te brengen met de voorkeuren van de president. Tegelijkertijd wees hij erop dat hij tijdens zijn carrière bij de Fed onder vier regeringen heeft gediend – zowel Republikeinse als Democratische – en altijd zijn taken heeft uitgevoerd zonder politieke angst.

Als gevolg daarvan zal het eerste rentebesluit van het jaar waarschijnlijk ongewijzigd blijven en voornamelijk worden ingegeven door monetaire beleidsoverwegingen. Na drie renteverlagingen tegen het einde van 2025 heeft de Fed voorlopig de rem erop gezet en laat zij haar belangrijkste rentetarieven ongewijzigd binnen een bandbreedte van 3,5 tot 3,75 procent.

Inflatie in de VS: in de laatste fase?

Vanuit inflatieoogpunt was de beslissing van vandaag opnieuw gebaseerd op een mix van optimisme en voorzichtigheid. Optimisme omdat de onderliggende inflatietrend zich waarschijnlijk zal blijven ontwikkelen in de richting van de inflatiedoelstelling van twee procent, zoals Fed-bestuurslid Michelle Bowman bevestigde. De consumentenprijzen stegen in december 2025 met slechts 2,7 procent op jaarbasis. Bovendien zal het effect van de invoerheffingen op de inflatie van goederen de komende maanden naar verwachting verder afnemen. Na enkele jaren van hoge prijsdruk lijkt de strijd tegen de inflatie dus de laatste fase in te gaan.

Toch zou het nalatig zijn om deze kwestie te licht op te vatten. Dit werd onlangs benadrukt door Jeff Schmid, president van de Federal Reserve Bank van Kansas City. Hij waarschuwde dat de Fed het risico loopt af te dwalen van een wereld waarin de inflatie zo laag en stabiel is dat ze weinig materiële invloed heeft op de beslissingen van huishoudens en bedrijven. Hoewel dit een marginaal risico is, is de bezorgdheid van Schmid niet geheel ongegrond. De bezorgdheid over de inflatie onder de bevolking is vandaag namelijk veel groter dan enkele jaren geleden, aangezien de consumentenprijsinflatie nu al 58 maanden boven de doelstelling van 2 % blijft en het prijspeil in de VS recent ongeveer 25 % hoger ligt dan vijf jaar geleden. Het argument van Schmid wordt onder meer ondersteund door enquêtegegevens waaruit blijkt dat in 2019 slechts 1 procent van de kleine bedrijven inflatie als hun meest urgente probleem noemde. In december 2025 was dat cijfer gestegen tot 12 procent. Vanuit het perspectief van de centrale bank lijkt het daarom verstandig om niet zelfgenoegzaam te worden over de reeds behaalde successen op het gebied van inflatie.

Een gemengd beeld op de Amerikaanse arbeidsmarkt

De Amerikaanse arbeidsmarkt vertoont nog steeds geen alarmerende tekenen die agressieve renteverlagingen noodzakelijk zouden maken. Dat gezegd hebbende, zijn er aanwijzingen voor toenemende neerwaartse risico's. In november waren er slechts 0,9 vacatures per werkloze Amerikaan die actief op zoek was naar werk, aanzienlijk minder dan in voorgaande jaren. In 2024 waren er gemiddeld nog steeds iets minder dan 1,2 vacatures per werkloze. Het huidige niveau blijft echter grotendeels in lijn met het gemiddelde van de vijf jaar voorafgaand aan de Covid-19-pandemie en lijkt daarom consistent met een solide arbeidsmarkt in de langere termijn.

Ook andere indicatoren geven een gemengd beeld. Zo blijft het aantal nieuwe aanvragen voor een werkloosheidsuitkering dicht bij het recordlage niveau. Omgekeerd blijft de werkgelegenheidsgroei echter traag, met slechts ongeveer 50.000 nieuwe banen in december.

Een positief aspect van dit algemene klimaat is dat de huidige economische prognoses niet wijzen op een verdere verslechtering van de Amerikaanse arbeidsmarkt. Integendeel, het Internationaal Monetair Fonds voorspelde onlangs een reële economische groei van 2,4 procent voor de VS voor dit jaar. Deze vooruitzichten worden ondersteund door robuuste consumentenbestedingen en aanhoudend sterke investeringsactiviteiten, met name in IT-gerelateerde kapitaalgoederen.

De ‘juiste’ rentevoet is een bewegend doel

Aan het begin van een jaar waarin de Amerikaanse president Trump naar verwachting een nieuwe Fed-voorzitter zal benoemen en een meer fiscaal gedomineerd monetair beleid zal blijven voeren, gaan de Amerikaanse centrale bankiers gewoon door met hun werkzaamheden. Gezien de nog steeds robuuste arbeidsmarkt en de iets hogere inflatiecijfers ziet de Fed momenteel geen reden om tegemoet te komen aan de rentevoorkeuren van de Amerikaanse president en begint zij het nieuwe jaar met een pauze in de rente.

In hoeverre de Fed in haar komende vergaderingen zou kunnen afwijken van het huidige niveau van de basisrente, hangt uiteraard af van de verdere ontwikkelingen op het gebied van inflatie en de arbeidsmarkt. Bij de beoordeling van het juiste rentepeil spelen echter ook andere overwegingen een rol. Zo liggen de langetermijnrentevoeten momenteel aanzienlijk hoger dan in het decennium voorafgaand aan de pandemie. Het rendement op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties bedraagt ongeveer 4,2 procent, tegenover gemiddeld 2,4 procent in de jaren 2010. Als alle andere factoren gelijk blijven, zou een hogere rente de investeringen moeten temperen en het sparen moeten stimuleren. Dat is echter niet het geval geweest. Vorig jaar bedroegen de investeringen in de VS ongeveer 21,5 procent van het bruto binnenlands product, wat ongeveer een procentpunt hoger was dan het gemiddelde in de jaren 2010.

Het passende niveau van de belangrijkste rentetarieven hangt dus altijd af van een breed scala aan externe factoren die in de loop van de tijd veranderen en verder gaan dan alleen inflatie- en arbeidsmarktindicatoren. In een omgeving waarin miljardeninvesteringen in IT grotendeels worden gedaan door zeer winstgevende bedrijven met aanzienlijke kasreserves, zijn sommige investeringen onvermijdelijk minder gevoelig voor rentetarieven. Een voor de hand liggend gevolg van deze ontwikkelingen is dat de bandbreedtes waarbinnen een rentetarief als “neutraal” of ‘restrictief’ wordt aangemerkt, de afgelopen jaren zijn verschoven. Dit is nog een reden waarom het kiezen van de “juiste” rentevoet een dynamisch doel blijft, waarvan het passende niveau voortdurend opnieuw moet worden geëvalueerd.