Schroders: Waarom kortlopende obligaties logisch zijn in onzekere tijden - een uitleg

De oorlog in het Midden-Oosten heeft een nieuw niveau van onzekerheid toegevoegd aan de wereldwijde economische vooruitzichten, en het is begrijpelijk dat beleggers zich dan uit voorzorg tot cash wenden in een klassieke ‘wait-and-see’-benadering. Zo kunnen ze wel de volatiliteit van een portefeuille verminderen, maar risico verdwijnt daarmee niet. Sterker nog, kortlopende obligaties (met een looptijd van vijf jaar of minder) kunnen een effectievere manier zijn om kapitaal te behouden, terwijl ze ook inkomsten en rendement genereren. Juist daardoor zijn ze in perioden van onzekerheid bijzonder aantrekkelijk, stellen James Ringer en Karen Wright, obligatie experts bij Schroders.

Waarom cash ongemerkt geld kan kosten

Wanneer centrale banken de rente verlagen, reageren cashrentes onmiddellijk, waardoor cashallocaties blootstaan aan herbeleggingsrisico. Kortlopende obligaties daarentegen leggen de aantrekkelijke rentevergoeding in feite voor langere tijd vast en blijven een vast inkomensniveau uitkeren, ongeacht wat er geopolitiek gebeurt.

Om te beginnen ligt het rendement op kortlopende obligaties vandaag aanzienlijk hoger dan op cashdeposito’s. Dat betekent ook dat zij het vermogen hebben om rendementen boven de inflatie te genereren, iets waar cashrentes moeite mee hebben.

Kortlopende obligaties - een aantrekkelijk evenwicht tussen risico en rendement

Het inkomenselement van kortlopende obligaties doet hier veel van het zware werk, maar het is vooral de mogelijkheid om historisch hoge rendementen te combineren met een laag renterisico die zorgt voor een aantrekkelijk evenwicht tussen ‘risico’ en ‘rendement’.

Dat biedt een aanzienlijke buffer tegen kapitaalverliezen. Obligaties keren immers regelmatig vaste coupons uit, ongeacht mondiale ontwikkelingen, terwijl de duration (of rentegevoeligheid) lager is doordat de kasstromen van een obligatie (coupon en hoofdsom) sneller worden terugbetaald dan bij obligaties met een langere looptijd, wat de vooruitzichten voor het monetaire beleid overzichtelijker maakt. Eenvoudig gezegd: naarmate obligaties dichter bij hun vervaldatum komen, neemt de zekerheid toe.

Nu sommige beleggers parallellen trekken met het uitbreken van de oorlog tussen Rusland en Oekraïne in 2022, is het juist dit inkomenselement dat ditmaal echt het verschil maakt, zoals de onderstaande grafiek laat zien.

Afbeelding: Geaggregeerde indices met een looptijd van 1 tot 3 jaar: break-evenniveaus - hoeveel rendementen moeten stijgen voordat verliezen optreden.

Profiteren van ‘carry en roll’

Hoewel de vorm van rentecurves heeft geschommeld sinds het uitbreken van de oorlog in het Midden-Oosten, betekent het oplopende karakter ervan dat kortlopende obligaties niet alleen aantrekkelijke carry bieden (inkomen uit het aanhouden van obligaties), maar ook roll-down. Roll-down houdt, zoals de naam al suggereert, in dat de obligatie ‘doorrolt’ naar een kortere looptijd (bijvoorbeeld van vijf jaar naar vier jaar), waar rendementen doorgaans lager liggen, wat mechanisch de prijs opdrijft.

Vergeleken met nu lagen de rendementen in 2022 veel lager - in sommige gevallen zelfs negatief - en waren rentecurves veel vlakker. De onderstaande grafiek laat het extra rendement zien dat via carry en roll kan worden behaald in de Europese markt voor kortlopende rentes.

Afbeelding: Een ‘terugkeer naar normaliteit’: aantrekkelijke carry en roll-down.

Dit structurele voordeel draagt tegenwoordig bij aan de relatieve stabiliteit van kortlopende obligaties (vergeleken met langere looptijden), evenals aan het potentieel om hogere voor risico gecorrigeerde rendementen te genereren dan cash.

Het draait niet alleen om timing - maar het helpt wel

Kortlopende obligaties hebben een belangrijk voordeel: beleggers hoeven de markt niet perfect te timen om er rendement uit te halen. De inkomstenstroom loopt door, ongeacht of de aandacht van de markt uitgaat naar oorlog, arbeidsmarktcijfers, begrotingsbeleid of iets anders. Juist dat structurele karakter maakt dit segment aantrekkelijk in een onrustige omgeving.

Daar komt bij dat de rendementen momenteel hoog genoeg zijn om interessant te zijn, zonder dat beleggers daarvoor per se veel extra kredietrisico hoeven te nemen. Er is keuze genoeg: van kortlopende mandjes met staats- en bedrijfsobligaties tot flexibelere strategieën met meer ruimte voor high yield. Actieve fondsmanagers kunnen daar bovendien extra rendement aan toevoegen ten opzichte van hun benchmark. Voor veel beleggers betekent dat dat cash aanhouden niet alleen veiligheid biedt, maar ook rendement kost.

Dat is relevant, omdat de verleiding groot is om op meer duidelijkheid te wachten. Maar in de praktijk zijn de beste kansen vaak verdwenen zodra die duidelijkheid er is. Als de onzekerheid afneemt, dalen de rendementen aan de korte kant van de curve doorgaans al snel. Juist die rentedaling kan voor koerswinst zorgen bij kortlopende obligaties.

De markt prijst momenteel opnieuw renteverhogingen in, mede door zorgen over de inflatoire gevolgen van stijgende energieprijzen als gevolg van de oorlog. In de eurozone wordt inmiddels rekening gehouden met meerdere renteverhogingen dit jaar, waar eerder nog verlagingen werden verwacht. De kans is aanzienlijk dat een deel van die verhogingen uiteindelijk niet nodig blijkt.

Mocht het conflict afkoelen en de macro-economische mist optrekken, dan kan dat beeld snel kantelen. Een verschuiving van inflatievrees naar zorgen over afzwakkende vraag en soepelere monetaire omstandigheden zou kortlopende obligaties extra steun geven. Cashrentes bewegen in zo’n scenario juist omlaag.

Afbeelding: Profiteren van koerswinsten als renteverhogingen uit de marktverwachtingen verdwijnen.

Niet alle obligatiemarkten zijn gelijk

In deze omgeving is de voorzichtigheid van beleggers begrijpelijk, maar de keuze voor obligatiebeleggers is niet zo binair als ofwel een hoge blootstelling aan durationrisico, ofwel een terugtocht naar cash. Kortlopende obligaties bevinden zich tussen die twee uitersten in - het potentieel om hoge voor risico gecorrigeerde rendementen te genereren biedt een praktisch alternatief in onzekere tijden.

Zekerheid komt zelden in één keer. Kortlopende obligaties zijn misschien niet bijzonder spannend, maar wat zij wel bieden is stabiel inkomen en veerkracht. Soms is betaald worden om af te wachten de beste en meest rationele optie.