Bedrijfsobligaties uit opkomende landen kunnen degelijk rendement opleveren
Het MainFirst Emerging Markets team verwacht dat de opkomende landen meer zullen groeien dan de ontwikkelde landen.
 Thomas Rutz |
Bedrijfsobligaties uit opkomende markten zouden de komende jaren een sterk rendement moeten opleveren, aangezien de fundamenten van bedrijven uit die landen solide blijven. Deze bedrijven hebben een opwaarts potentieel omdat ze een aanzienlijk lagere schuldgraad hebben en dus meer manoeuvreerruimte dan bedrijven in ontwikkelde landen. Obligaties in de JP Morgan Corporate Emerging Market Bond Index (CEMBI) hebben bijvoorbeeld een identiek risico-rendementsprofiel als high-yieldobligaties in USD of EUR. Bovendien bevinden de opkomende landen zich, in tegenstelling tot de geïndustrialiseerde landen, nog in een vroeg stadium van de cyclus of hooguit in het midden van de cyclus en is er dus nog veel groeipotentieel. Dit maakt veel bedrijfsobligaties van opkomende landen zeer aantrekkelijk.
Ook de wereldeconomie is nog steeds gezond, ondanks de recente groeivertraging. Het MainFirst Emerging Markets fondsmanagementteam, bestaande uit Cornel Bruhin, Dorothea Fröhlich en Thomas Rutz, voorziet geen recessie in de komende 12-18 maanden. Zij verwachten veeleer dat de huidige conjunctuurcyclus zal aanhouden, zij het met een zwakkere mondiale groei, dat de positieve ontwikkelingen op het gebied van de handel tussen de VS en China in werking zullen treden en dat de Chinese maatregelen om de reële economie te versoepelen medio 2019 van invloed zullen zijn op de reële economie. Hoewel het nog een paar maanden kan duren voordat deze stabilisatie zichtbaar wordt, zouden de constructieve resultaten van de handelsbesprekingen een verdere positieve invloed op deze trend moeten hebben.
Gunstige factoren die opkomende markten stimuleren
Het afgelopen jaar hebben de activa van de opkomende markten aanzienlijk betere risicogewogen rendementen gegenereerd dan vergelijkbare beleggingen in ontwikkelde markten. CEMBI-obligaties uit het high-yieldsegment behaalden bijvoorbeeld rendementen in lijn met aandelen, terwijl hun volatiliteit slechts een derde zo hoog was. Een vergelijkbare portefeuille zonder posities in opkomende markten presteerde zwakker dan een portefeuille met posities in opkomende markten. Het MainFirst Emerging Markets team verwacht dat deze trend zich de komende jaren zal voortzetten.
Volgens hen zijn de fundamenten van bedrijven uit opkomende markten momenteel optimaal sinds de wereldwijde financiële crisis. De EBITDA-generatie is ook sterk geweest, met een groei van 27 procent in het tweede kwartaal van 2018. Het belangrijkste is dat veel bedrijven een voorzichtigere aanpak hanteren en dat de balansen van veel bedrijven verbeteren. Dit betekent dat de CAPEX-strategieën in vergelijking met de vorige cyclus defensiever zijn, de kasposities hoger liggen en de corporate governance verbeterd is. Over het geheel genomen hebben bedrijven uit opkomende markten hun schuld afgebouwd dankzij de sterke EBITDA-generatie en de gematigde uitgifte van nieuw schuldpapier.
Bovendien zijn de wanbetalingspercentages van de opkomende landen aanzienlijk gedaald ten opzichte van hun piek van november 2016, wat sterk wijst op het begin van een nieuwe kredietcyclus. De wereldwijde groeitrend - ook al is deze nu gematigder - ondersteunt nog steeds de groei van de bedrijfswinsten en leidt tot hogere kasreserves en lagere schulden. Bovendien zijn de grondstoffenmarkten in evenwicht, wat de reden is waarom het team verwacht dat de grondstoffencyclus zich voortzet en dat de opkomende markten hierdoor gestimuleerd worden.
Een andere positieve invloed zou moeten komen van de Amerikaanse dollar, die in 2019 waarschijnlijk zal verzwakken als de wereldeconomie weer in evenwicht komt ten opzichte van de door de VS geleide groeitrend van 2018. Het team beschouwt de Fed-mededeling als dovish genoeg en is van mening dat de Fed bijzonder voorzichtig zal zijn bij verdere stijgingen. Dat betekent dat de twee op dit moment voorziene stijgingen niet noodzakelijkerwijs in 2019 hoeven plaats te vinden en afhankelijk zullen zijn van de Amerikaanse en mondiale economie in 2019. Het team voorspelde een jaar geleden al dat de Amerikaanse 10-jaars benchmarkrendementen tussen de 2,75 en 3,25 procent zouden liggen en niet 4 procent - zoals door veel andere marktpartijen wordt aangenomen. Aangezien het renteverschil de afgelopen weken weer kleiner is geworden en de carry-situatie iets minder aantrekkelijk is dan enkele weken geleden, is het team bovendien van mening dat veel beleggers nog steeds zwaar overwogen zijn in hun assetallocatie in Amerikaanse dollar en beschouwt het dit als niet gebaseerd op gezonde fundamenten.
Wat dit voor beleggers kan betekenen
Op basis hiervan verwacht het team dat EM-bedrijven - zelfs in een bearish economisch scenario - veerkrachtiger zullen zijn dan hun Amerikaanse en Europese high yield peers en waarschijnlijk beter zullen presteren dan hun concurrenten. Op basis van deze vooruitzichten denken ze dat obligaties in termen van risico-rendement een veel aantrekkelijker activaklasse zijn dan aandelen – op voorwaarde dat de beleggers een diepgaande kennis van zaken hebben en weloverwogen te werk gaan.
Over het EM-team van Mainfirst Asset Management
Het team heeft 20 jaar ervaring en dat blijkt uit de aantrekkelijke rendementen van de twee fondsen.
Wat betreft de algemene waardering zijn de huidige rendementen (berekend als Yield to Worst, YTW) op de portefeuilles van beide fondsen zeer aantrekkelijk met meer dan 9,8 procent YTW en een kredietspread van 7,3 procent in het MainFirst Emerging Markets Corporate Bond Fund Balanced en ruim 12 procent in het MainFirst Emerging Markets Credit Opportunities Fund.
