China : renminbi onder druk door versnelde kapitaaluitstroom

Bijdrage geschreven door Yves Longchamp, Head of Research, ETHENEA Independent Investors (Schweiz) AG

Uitstroom kapitaal

Yves Longchamp

In China veroorzaakt de combinatie van groeivertraging en een snel oplopende schuldenlast instabiliteit. Ook de dalende deviezenreserves, die gepaard gaan met kapitaaluitstroom en een daling van de renminbi, zijn symptomen van de onevenwichtige situatie in dit land. De recente devaluatie van de renminbi en de verwachting dat de Chinese munt nog verder zal verzwakken, veroorzaken een toename van de kapitaaluitstroom en zetten de renminbi steeds meer onder druk.

In geval van een versnelde schuldafbouw zou het risico dat de rest van Azië besmet wordt door een financiële crisis (contasian-risico), enorm toenemen.

Carry-trades

Het onderzoeksbureau Hong Kong Institute for Monetary Research (HKIMR), gepubliceerde in december 2015 een rapport onder de titel China: Credit, Collateral , and Commodity Prices. Hierin werd, over een aantal maanden, anekdotisch bewijsmateriaal vergaard, onderbouwd met harde cijfers. De stelling van de twee auteurs is dat de correlatie tussen grondstoffenprijzen, krediet en de koers van de renminbi gedeeltelijk verklaard wordt door risicodragende carry-trade-strategieën.

Uitstroom door carry-trades

Hierbij worden grondstoffen als onderpand gegeven om in USD-genoteerde leningen af te sluiten waarvan de opbrengst in renminbi wordt belegd. Deze financiële strategie is rendabel op voorwaarde dat de financieringsvaluta (USD) niet stijgt, er een ruime winstmarge is (dat wil zeggen de spread tussen de kredietrente en het beleggingsrendement) en de waarde van het onderpand niet daalt. Aangezien aan geen van deze drie voorwaarden nog wordt voldaan, kan een deel van de Chinese kapitaaluitstroom worden toegeschreven aan het afwikkelen van carry-trades.

Deze omvangrijke uitstroom heeft mogelijk een tweede golf van kapitaaluitstroom op gang gebracht: die van Chinese particulieren op zoek naar buitenlandse activa. Deze trend zal nog enige tijd aanhouden.

Reserves

De Chinese deviezenreserves zijn sinds juni 2014 tot eind januari met circa USD 760 mld. gedaald. Alleen al in december 2015 namen de reserves af met USD 108 mld., wat wijst op een versnelling van het proces. We zouden niet weten waarom deze trend zou omslaan of hoe lang dit gaat duren. Welk minimumniveau aan deviezenreserves is voor China nog acceptabel? Volgens het IMF dienen de reserves minimaal de import over een periode van 3 maanden of alle buitenlandse schulden op korte termijn te dekken.

Snel berekend zou China dus kunnen zakken tot een niveau van USD 1.000 mld. Het is echter erg onwaarschijnlijk dat China haar zuurverdiende centen probleemloos overboord gooit tot deze limiet wordt bereikt. Een niveau van USD 2.000 à 2.500 mld., dat deze zomer al zou kunnen worden bereikt, lijkt ons realistischer.

Als de massale kapitaaluitstroom aanhoudt, dan zou dat een negatieve invloed hebben op het sentiment over de wereldeconomie en China aanzetten tot het wijzigen van zijn beleid. Aan de ene kant zouden we een eenmalige devaluatie van de renminbi of een streng toezicht op het kapitaalverkeer verwachten, maar aan de andere kant zouden dergelijke maatregelen het internationaliseringsproces van de renminbi abrupt stopzetten. En dat wil China niet.

Analist.nl Nieuwsdienst: +31 084-0032-842
nieuws@analist.nl

Copyright analist.nl B.V.
All rights reserved. Any redistribution, duplication or archiving prohibited. Analist.nl doesn't warrant the accuracy of any News Content provided and shall not be liable for any errors, inaccuracies or for any actions taken in reliance thereon.