Diffuse macro-signalen constateert Standard Life
 Andrew Milligan |
Economische, politieke en marktfactoren geven conflicterende signalen af. Enerzijds zijn er zwakke groei, hoge waarderingen en een toenemend politiek risico, anderzijds zijn centrale banken steeds innovatiever in hun stimulerende beleid. Welke kant gaat het op? Andrew Milligan, hoofdstrateeg bij Standard Life Investments, analyseert een aantal belangrijke drijfveren die de komende tijd de richting kunnen bepalen voor de wereldwijde financiële markten.
Milligan benadrukt dat we leven in een wereld van lage getallen, of het nu inkomsten, omzet, rente, of leenkosten betreft. Dat alles heeft effect op de winstgroei en de waarderingen. Milligan noemt zes factoren die kunnen bepalen of de volgende fase in de beleggingscyclus er een van terugval in de bedrijfswinsten is, of juist een verrassende versnelling van de kasstromen, of dat het doormodderen blijft. Dit zijn:
De financiële markten hebben de laatste anderhalf jaar maar liefst twee keer een scherpe correctie doorgemaakt, beide keren veroorzaakt door zorgen rond de economische groei in het algemeen, en het Amerikaanse monetaire beleid en Chinese beleidsfouten in het bijzonder. Investeerders zetten vraagtekens bij onder meer het gebrek aan hervormingen bij staatsbedrijven, het vertragende tempo van de economische activiteit en de deflatoire druk die China exporteert.
Wat de toekomst betreft zijn twee triggers bepalend: de doeltreffendheid van China's recente omslag in de kredietgroei die doorvertaald wordt in betere Aziatische handelscijfers of, omgekeerd, dat meer tekenen volgen dat de winstgroei in China opnieuw onder druk staat.
De relatie tussen inflatie en rente is minder sterk dan in het verleden het geval was. De Fed is voorzichtig met renteverhogingen. Markten prijzen een 0,5% hogere rente in tegen het einde van 2017, maar Milligan verwacht een hogere rentestand. De Fed kan tot grotere rentestappen gedwongen worden als de kerninflatie te sterk aantrekt in door lagere werkloosheid en stijgende arbeidskosten.
Zorg is er ook over de correlatie tussen olie en financiële assets. Het effect van goedkopere grondstoffenprijzen op het reële inkomen en de marges zijn vooralsnog gematigd. De trend in de grondstoffenmarkten hangt nauw samen met de richting van de US dollar. De Fed is zich bewust van het effect van de munt op de opkomende markten. Een volgende stap van de munt wordt bepaald door enerzijds dure waarderingen en ingenomen posities en anderzijds renteverschillen.
Politieke ontwikkelingen hebben ook een effect op vertrouwen en kapitaalstromen. De landelijke en regionale (geo)politieke agenda is de komende tijd (2016-2017) goed gevuld. Het is belangrijk om te weten hoeveel goed of slecht nieuws al is verdisconteerd voorafgaande aan de gebeurtenis.
Naast bovenstaande cyclische factoren is de structureel dalende productiviteit en de impact daarvan op het reële inkomen, bedrijfswinsten, en de beleidsreacties daarop, voor beleggers van groot belang. Wat de oorzaak ook is - demografie, regulering, einde tech-boom - het zal jaren duren voordat door de overheid getroffen maatregelen effect sorteren.
Wat verwacht Standard Life Investments?
Standard Life Investments rekent erop dat beleidsmarkers voldoende actie ondernemen om een significante terugval van de belangrijkste economieën te voorkomen en dat zij de verleiding van strooien met ‘helikoptergeld’ zullen weerstaan. Centrale bankiers roepen wel op tot meer fiscale stimulering en structurele hervormingen, maar Milligan twijfelt of de politieke wil daarvoor bestaat. Hij houdt dan ook rekening met gematigde, maar positieve kasstromen bij bedrijven.
De waarderingen van corporate credit vindt Milligan aantrekkelijker dan staatsobligaties. Daarnaast is er een voorkeur voor vastgoed wereldwijd in het algemeen en commercieel vastgoed in Europa in het bijzonder. Aandelen presteren naar verwachting matig in dit klimaat van lage groei. Milligan is positief over Europese obligaties, als gevolg van de steun van de ECB, en bezorgd over de vooruitzichten voor Amerikaanse Treasuries vanwege de bescheiden stijgende inflatie en rente.
