Door Wolfgang Bauer , fondsbeheerder in het fixed income team van M&G Investments.
Wolfgang Bauer |
Ik zou zeggen dat het nog veel te vroeg is voor een duidelijk signaal.
Ten eerste blijft de economische groei in Europa zwak en fragiel. In feite is het vierde kwartaal van 2019 met slechts 0,1 procent reële bbp-groei het zwakste kwartaal in de eurozone sinds het eerste kwartaal van 2013. De economieën van Frankrijk (-0,1%) en Italië (-0,3%) zijn ronduit gekrompen. Bovendien is het recesssierisico in Duitsland weer sterk gestegen. Het kan dus in Europa wel eens erger worden voordat het beter wordt.
Bovendien loeren er om de hoek verschillende belangrijke materiële staartrisico's die de vooruitzichten voor het eurogebied nog verder kunnen afzwakken.
,
In het licht van deze risico's - en gezien de aanhoudend zwakke groeicijfers - vind ik de waarderingen van de Europese risicodragende activa nogal verbazingwekkend. Op het huidige niveau is er nauwelijks nog ruimte voor fouten, aangezien we (bijna) terug zijn op het marktniveau van begin 2018.
We weten allemaal wat er in 2018 is gebeurd. De handelsoorlogen escaleerden plotseling, de anti-establishment partijen Lega en 5 Stars boekten een grote winst bij de Italiaanse verkiezingen van maart 2018 en de wereldwijde economische gegevens namen een duik. Als gevolg daarvan verzuurde het beleggerssentiment en kwamen de markten snel in een langdurige risico-off fase terecht, waardoor risicovolle activa over de hele linie een zeer negatief jaarrendement opleverden. Ik wil niet suggereren dat de geschiedenis zich moet herhalen. Maar ik kan me niet aan de indruk onttrekken dat de markten zich weer voorbij hollen en dat zelfgenoegzaamheid hoogtij viert. Zeker, er is voldoende steun van de centrale banken, van de ECB in het bijzonder, die gunstige technische steun biedt en zo de prijzen van de activa opdrijft.
Maar ter herinnering: de ECB kocht van januari tot september 2018 voor € 30 miljard per maand aan activa - 50% meer dan op dit ogenblik - en toch zagen we op de markten een grote uitverkoop. Ik denk daarom dat een vrij voorzichtige houding ten opzichte van Europese risicovolle activa gerechtvaardigd is. Het verminderen van de blootstelling aan marktrisico's en het verhogen van de kredietkwaliteit lijken mij op dit moment voorzichtige maatregelen.