PIMCO voorziet meer instabiliteit in ‘New Normal’
PIMCO heeft zijn visie met betrekking tot de ‘New Normal’ aangepast. De route naar deze nieuwe economische situatie zal meer obstakels kennen, en de ‘New Normal’ zelf zal onstabieler zijn dan PIMCO voorheen voor ogen had.
Dat zijn de voornaamste conclusies van het meest recente Secular Forum, het jaarlijkse overleg waarbij de beleggingsexperts van PIMCO samenkomen om de vooruitzichten op de lange termijn voor de economie en de financiële markten te bespreken.
Nieuwe hoedanigheid wereldeconomie
De ‘New Normal’ is de hoedanigheid die de wereldwijde economie volgens PIMCO over enkele jaren zal bereiken. De belangrijkste kenmerken van deze nieuwe omstandigheden zijn: zwakke groei in de ontwikkelde economieën, verschuiving van groei en welvaart naar opkomende markten, een langdurige behoefte aan het ondersteunen van de balansen in de private sector en een verslechtering van de overheidsfinanciën, en het toegenomen belang van de politiek doordat overheden meer betrokken zijn in de financiële markten.
Meer instabiliteit verwacht
Deze situatie zal instabieler zijn dan eerder gedacht, en de weg er naartoe zal meer obstakels kennen. ‘De wereld is op weg naar een instabiele bestemming door onbekend terrein over een weg vol kuilen en gaten, terwijl het reservewiel al is gebruikt’, omschrijft PIMCO’s CEO Mohamed El-Erian de situatie. ‘Er zullen veel verschuivingen plaatsvinden in risico’s en kansen, met meer verschillende uitkomstmogelijkheden, waarbij de kans op extreme uitkomsten veel groter is.’
Verschillen in economische groei
PIMCO verwacht dat belangrijke opkomende economieën als China, India en Brazilië hun betrekkelijk snelle groeitempo zullen volhouden, waarbij ze steeds meer mogelijkheden zullen ontplooien om inkomsten en werkgelegenheid te genereren. Ontwikkelde economieën als Europa en Japan groeien waarschijnlijk veel trager. Europa kampt met deflatieperikelen die vragen oproepen over de houdbaarheid van de eurozone en haar bijbehorende instanties. Japan krijgt te maken met uitdagingen op het gebied van demografie en schulden die de verzwakte drijvende krachten voor duurzame groei verder zullen aantasten.
Voor de VS (en het VK) geldt een gemengder beeld. De VS heeft belangrijke troeven, zoals de status van de dollar als reservevaluta, een dynamische en flexibele economie en een levendige zakelijke sector. Toch zijn er ook hier structurele uitdagingen. De belangrijkste hiervan zijn het hoge schuldniveau van de overheid en van huishoudens, en de gevaarlijke politieke polarisatie.
Besmetting
In de afgelopen jaren hebben regeringen over de hele wereld ingegrepen om balansen overeind te houden die om dreigden te vallen, zoals de pogingen van de Europese Unie om Griekenland te ondersteunen. Nu de overheidsfinanciën van een groot aantal ontwikkelde economieën tot het uiterste zijn opgerekt, zal het moeilijk zijn om nog ergens een onbesmette balans te vinden – een ander reservewiel, zogezegd – om de huidige schuldniveaus te kunnen volhouden. Pogingen om de overheidsschuld te verschuiven naar centrale banken zou angst voor monetarisering van schulden kunnen oproepen, en daarmee inflatievrees aanwakkeren.
Deze ontwikkelingen zullen in verschillende delen van de wereld op verschillende tempo’s verlopen. Ze zijn inmiddels al behoorlijk op gang in opkomende economieën, en dat zal waarschijnlijk wel zo blijven. In de ontwikkelde economieën zullen de ontwikkelingen trager zijn door overcapaciteit op het gebied van arbeid en productie. De VS zal waarschijnlijk de eerstvolgende zijn die inflatiedruk voelt, gevolgd door Europa en Japan.
Beleggingsimplicaties
Uitgangspunten als ‘op staatsobligaties van ontwikkelde landen zit renterisico en op die van ontwikkelingslanden zit kredietrisico’ zijn aan grondige herziening toe. Daarnaast is het van groot belang om beleggingsrichtlijnen en benchmarks aan te passen naar de situatie van vandaag en morgen, in plaats van die van gisteren. Traditionele benchmarks voor vastrentende waarden die te veel nadruk leggen op staatsobligaties van ontwikkelde landen, kunnen er namelijk toe leiden dat beleggers bijvoorbeeld posities nemen in beleggingen met een onvoorzien kredietrisico.
Bovendien hebben beleggers de flexibiliteit nodig om uit verschillende landen en verschillende beleggingsinstrumenten te kunnen kiezen, om zo van aantrekkelijke kansen te kunnen profiteren die zich voordoen op aandelen- en kredietmarkten.
We denken dat de aantrekkelijkste voor risico aangepaste rendementen worden geboden door staatsobligaties van landen met solide financiële en economische fundamentals, zoals Duitsland en Canada. Verder zullen grotere posities in valuta van sneller groeiende landen met (meestal) stabielere overheidsfinanciën steeds meer gerechtvaardigd zijn.
Bron: PIMCO
Dat zijn de voornaamste conclusies van het meest recente Secular Forum, het jaarlijkse overleg waarbij de beleggingsexperts van PIMCO samenkomen om de vooruitzichten op de lange termijn voor de economie en de financiële markten te bespreken.
Nieuwe hoedanigheid wereldeconomie
De ‘New Normal’ is de hoedanigheid die de wereldwijde economie volgens PIMCO over enkele jaren zal bereiken. De belangrijkste kenmerken van deze nieuwe omstandigheden zijn: zwakke groei in de ontwikkelde economieën, verschuiving van groei en welvaart naar opkomende markten, een langdurige behoefte aan het ondersteunen van de balansen in de private sector en een verslechtering van de overheidsfinanciën, en het toegenomen belang van de politiek doordat overheden meer betrokken zijn in de financiële markten.
Meer instabiliteit verwacht
Deze situatie zal instabieler zijn dan eerder gedacht, en de weg er naartoe zal meer obstakels kennen. ‘De wereld is op weg naar een instabiele bestemming door onbekend terrein over een weg vol kuilen en gaten, terwijl het reservewiel al is gebruikt’, omschrijft PIMCO’s CEO Mohamed El-Erian de situatie. ‘Er zullen veel verschuivingen plaatsvinden in risico’s en kansen, met meer verschillende uitkomstmogelijkheden, waarbij de kans op extreme uitkomsten veel groter is.’
Verschillen in economische groei
PIMCO verwacht dat belangrijke opkomende economieën als China, India en Brazilië hun betrekkelijk snelle groeitempo zullen volhouden, waarbij ze steeds meer mogelijkheden zullen ontplooien om inkomsten en werkgelegenheid te genereren. Ontwikkelde economieën als Europa en Japan groeien waarschijnlijk veel trager. Europa kampt met deflatieperikelen die vragen oproepen over de houdbaarheid van de eurozone en haar bijbehorende instanties. Japan krijgt te maken met uitdagingen op het gebied van demografie en schulden die de verzwakte drijvende krachten voor duurzame groei verder zullen aantasten.
Voor de VS (en het VK) geldt een gemengder beeld. De VS heeft belangrijke troeven, zoals de status van de dollar als reservevaluta, een dynamische en flexibele economie en een levendige zakelijke sector. Toch zijn er ook hier structurele uitdagingen. De belangrijkste hiervan zijn het hoge schuldniveau van de overheid en van huishoudens, en de gevaarlijke politieke polarisatie.
Besmetting
In de afgelopen jaren hebben regeringen over de hele wereld ingegrepen om balansen overeind te houden die om dreigden te vallen, zoals de pogingen van de Europese Unie om Griekenland te ondersteunen. Nu de overheidsfinanciën van een groot aantal ontwikkelde economieën tot het uiterste zijn opgerekt, zal het moeilijk zijn om nog ergens een onbesmette balans te vinden – een ander reservewiel, zogezegd – om de huidige schuldniveaus te kunnen volhouden. Pogingen om de overheidsschuld te verschuiven naar centrale banken zou angst voor monetarisering van schulden kunnen oproepen, en daarmee inflatievrees aanwakkeren.
Deze ontwikkelingen zullen in verschillende delen van de wereld op verschillende tempo’s verlopen. Ze zijn inmiddels al behoorlijk op gang in opkomende economieën, en dat zal waarschijnlijk wel zo blijven. In de ontwikkelde economieën zullen de ontwikkelingen trager zijn door overcapaciteit op het gebied van arbeid en productie. De VS zal waarschijnlijk de eerstvolgende zijn die inflatiedruk voelt, gevolgd door Europa en Japan.
Beleggingsimplicaties
Uitgangspunten als ‘op staatsobligaties van ontwikkelde landen zit renterisico en op die van ontwikkelingslanden zit kredietrisico’ zijn aan grondige herziening toe. Daarnaast is het van groot belang om beleggingsrichtlijnen en benchmarks aan te passen naar de situatie van vandaag en morgen, in plaats van die van gisteren. Traditionele benchmarks voor vastrentende waarden die te veel nadruk leggen op staatsobligaties van ontwikkelde landen, kunnen er namelijk toe leiden dat beleggers bijvoorbeeld posities nemen in beleggingen met een onvoorzien kredietrisico.
Bovendien hebben beleggers de flexibiliteit nodig om uit verschillende landen en verschillende beleggingsinstrumenten te kunnen kiezen, om zo van aantrekkelijke kansen te kunnen profiteren die zich voordoen op aandelen- en kredietmarkten.
We denken dat de aantrekkelijkste voor risico aangepaste rendementen worden geboden door staatsobligaties van landen met solide financiële en economische fundamentals, zoals Duitsland en Canada. Verder zullen grotere posities in valuta van sneller groeiende landen met (meestal) stabielere overheidsfinanciën steeds meer gerechtvaardigd zijn.
Bron: PIMCO
