PIMCO: risico op bankencrisis als coördinatie Europees beleid mislukt
Als Europese overheden er niet in slagen om hun financieel en monetair beleid op Europees niveau te coördineren, ontstaat er een aanzienlijk risico voor een bankencrisis met brede systemische gevolgen. Dat is een van de conclusies van het meest recente Cyclical Forum, het driemaandelijkse overleg waarbij de beleggingsexperts van vermogensbeheerder PIMCO de vooruitzichten voor de economie en de financiële markten bespreken.
Europese en Britse overheden zullen komend jaar inzetten op aanzienlijk krappere overheidsfinanciën om te proberen de schuldenlast te stabiliseren. De groei in deze regio’s ligt daarom naar verwachting dicht bij het nulpunt. Het coördineren van beleid op Europees niveau is echter een veel grotere uitdaging. Als dat mislukt ontstaat er een aanzienlijk risico voor de wereldeconomie, want als één of meer landen hun betalingsverplichtingen niet meer kunnen voldoen, kan dat aanleiding zijn voor een bankencrisis met brede systemische gevolgen.
PIMCO houdt bij zijn vooruitblik vast aan de uitgangspunten van het ‘New Normal’. Dat betekent dat enerzijds voor de ontwikkelde economieën een tragere groei wordt verwacht dan in voorgaande herstelperiodes, waarbij de deflatoire druk verschuift van de VS naar de eurozone. Anderzijds wordt een snellere groei in opkomende economieën verwacht. Daarnaast blijft er sprake van een ongebruikelijk hoge mate van onzekerheid, met een grote spreiding van mogelijke uitkomsten en een grotere kans op extreme gebeurtenissen.
Snelste groei in VS
In de VS zal het voortgezette coulante belastingregime – en dan vooral de afspraken over de lagere loonbelasting en de belastingteruggaaf voor bedrijven – consumptie en bedrijfsinvesteringen in 2011 stimuleren. Intussen zijn de ‘animal spirits’ in de private sector opgeveerd door de tweede ronde van kwantitatieve verruiming. PIMCO verwacht daarom dat de VS het komende jaar een van de snelst groeiende opkomende ontwikkelde economieën zal zijn.
Toch blijft voor de termijn van 3-5 jaar ook voor de VS de verwachting gehandhaafd van een lagere groei. Het grootste risico betreft de duurzaamheid en effectiviteit van de overheidsfinanciën en het monetaire beleid. De VS blijft afhankelijk van de recycling van wereldwijde besparingen in de staatsobligatiemarkt, terwijl beleggers intussen steeds bezorgder worden over kredietrisico’s van overheden. Bovendien moet de Amerikaanse private sector de verbeterde liquiditeit en hogere besparingen zien om te zetten in binnenlandse vraag.
PIMCO rekent erop dat de Federal Reserve op zijn vroegst in 2012 de rente verhoogt, gezien de hoge werkloosheid. Het rendement op de tienjaars Treasury beweegt komend jaar naar schatting tussen de 3,0% en 4,0%.
Opkomende markten
China en de meeste andere opkomende economieën kunnen rekenen op hogere groei dan in ontwikkelde markten. Over het algemeen zal de lagere export waarschijnlijk worden gecompenseerd door de aanhoudende groei van de binnenlandse vraag. Wel verwacht PIMCO dat de inflatierisico’s in opkomende markten toenemen als gevolg van het zeer soepele monetaire beleid in de VS. Vanwege de geringe overcapaciteit en de overvloedige liquiditeit in de wereld zullen de opkomende markten neigen naar een krapper monetair beleid om inflatiedruk tegen te gaan.
De uitdaging is uiteraard om dit te doen zonder de binnenlandse vraag of de concurrentiepositie te ondermijnen. PIMCO verwacht dat China hier succesvol in zal zijn, en dat een zogeheten harde landing van de economie erg onwaarschijnlijk blijft, gezien de flexibiliteit van de overheidsfinanciën en de aanhoudende behoeften op het gebied van infrastructuur.
Europese en Britse overheden zullen komend jaar inzetten op aanzienlijk krappere overheidsfinanciën om te proberen de schuldenlast te stabiliseren. De groei in deze regio’s ligt daarom naar verwachting dicht bij het nulpunt. Het coördineren van beleid op Europees niveau is echter een veel grotere uitdaging. Als dat mislukt ontstaat er een aanzienlijk risico voor de wereldeconomie, want als één of meer landen hun betalingsverplichtingen niet meer kunnen voldoen, kan dat aanleiding zijn voor een bankencrisis met brede systemische gevolgen.
PIMCO houdt bij zijn vooruitblik vast aan de uitgangspunten van het ‘New Normal’. Dat betekent dat enerzijds voor de ontwikkelde economieën een tragere groei wordt verwacht dan in voorgaande herstelperiodes, waarbij de deflatoire druk verschuift van de VS naar de eurozone. Anderzijds wordt een snellere groei in opkomende economieën verwacht. Daarnaast blijft er sprake van een ongebruikelijk hoge mate van onzekerheid, met een grote spreiding van mogelijke uitkomsten en een grotere kans op extreme gebeurtenissen.
Snelste groei in VS
In de VS zal het voortgezette coulante belastingregime – en dan vooral de afspraken over de lagere loonbelasting en de belastingteruggaaf voor bedrijven – consumptie en bedrijfsinvesteringen in 2011 stimuleren. Intussen zijn de ‘animal spirits’ in de private sector opgeveerd door de tweede ronde van kwantitatieve verruiming. PIMCO verwacht daarom dat de VS het komende jaar een van de snelst groeiende opkomende ontwikkelde economieën zal zijn.
Toch blijft voor de termijn van 3-5 jaar ook voor de VS de verwachting gehandhaafd van een lagere groei. Het grootste risico betreft de duurzaamheid en effectiviteit van de overheidsfinanciën en het monetaire beleid. De VS blijft afhankelijk van de recycling van wereldwijde besparingen in de staatsobligatiemarkt, terwijl beleggers intussen steeds bezorgder worden over kredietrisico’s van overheden. Bovendien moet de Amerikaanse private sector de verbeterde liquiditeit en hogere besparingen zien om te zetten in binnenlandse vraag.
PIMCO rekent erop dat de Federal Reserve op zijn vroegst in 2012 de rente verhoogt, gezien de hoge werkloosheid. Het rendement op de tienjaars Treasury beweegt komend jaar naar schatting tussen de 3,0% en 4,0%.
Opkomende markten
China en de meeste andere opkomende economieën kunnen rekenen op hogere groei dan in ontwikkelde markten. Over het algemeen zal de lagere export waarschijnlijk worden gecompenseerd door de aanhoudende groei van de binnenlandse vraag. Wel verwacht PIMCO dat de inflatierisico’s in opkomende markten toenemen als gevolg van het zeer soepele monetaire beleid in de VS. Vanwege de geringe overcapaciteit en de overvloedige liquiditeit in de wereld zullen de opkomende markten neigen naar een krapper monetair beleid om inflatiedruk tegen te gaan.
De uitdaging is uiteraard om dit te doen zonder de binnenlandse vraag of de concurrentiepositie te ondermijnen. PIMCO verwacht dat China hier succesvol in zal zijn, en dat een zogeheten harde landing van de economie erg onwaarschijnlijk blijft, gezien de flexibiliteit van de overheidsfinanciën en de aanhoudende behoeften op het gebied van infrastructuur.
