Amerikaanse aandelen: hoe verder?

Amerikaanse aandelen blijven overwogen volgens het laatste Asset Allocatie -rapport van Alpha Research. Maar toch worden hier en daar vraagtekens gesteld. Hoe moet je nu de nieuw 'all time high' van de Dow Jones inschatten?

Twee asset managers bekijken het vanuit twee verschillende gezichtspunten en komen tot een verschillend oordeel. De economische groei is de reden voor zorgen bij F&C. Positiever is Henderson naar aanleiding van de analyse van herstel na zes bear markets in het verleden.

F&C ziet onzekerheden op korte termijn

Voor de langere termijn verbeteren de vooruitzichten voor de VS", staat te lezen in de publicatie Vooruitzichten eerste kwartaal 2013 van F&C. Deze Britse asset manager ziet echter de onzekerheden op de korte termijn als belangrijkste reden om deze markt te onderwegen. De groei in het vierde kwartaal was weliswaar sterk (3,1%), maar dat kwam vooral door de aanvulling van voorraden. Als dat effect wegvalt en het nieuwe begrotingsbeleid van kracht wordt, zal de groei naar verwachting sterk vertragen, aldus F&C.

F&C: onderwegen

De fundamentals in de VS trekken weer aan. De detailhandelsverkopen, de woningmarkt en de kredietgroei lijken gezonder. Daarnaast putten beleggers moed uit de positieve uitkomst van de onderhandelingen over de begrotingsafgrond ('fiscal cliff') in de VS. De aanleiding voor F&C om zich toch terughoudender op te stellen is het feit dat de fabrieksorders ineens flink lager liggen. Op de langere termijn is men optimistischer over de Amerikaanse economie, maar het sentiment zal vooral door de korte termijn worden bepaald. Daarom handhaaft F&C zijn onderweging van Amerikaanse aandelen.

De bear markets-analyse van Henderson

Simon Ward, chief economist van Henderson, heeft een andere benadering door naar het patroon van herstel na een aantal bear markets te kijken. De rally in de Dow Jones Industrials index begon vanaf het dieptepunt van maart 2009. Dit is een herstel dat vergeleken kan worden met zes eerdere bear markets met een piek-tot-dal daling van ongeveer 50%. (De Dow daalde met 54% tussen oktober 2007 en maart 2009.) De zes bear market-dalingen in de Henderson analyse vonden plaats in november 1903, november 1907, december 1914, augustus 1921, april 1942 en december 1974. De Dow daalde toen tussen de 45% en 52%. (De 1929-1932 bear markt is uitgesloten omdat het ging om een uitzonderlijke 89%!) De daaropvolgende herstelpaden werden vervolgens uitgetekend en er werd een gemiddelde berekend - zie de grafiek.

Dow Jones rallies na harde koersdalingen

Deze "zes-recovery gemiddelden" laten een solide onderliggende trend in Amerikaanse aandelen zien die vervolgens over de twee-en-een-half jaar na de dip in 2009 is uitgezet. Wat blijkt? Sinds eind 2011 is de Dow positief afgeweken van het gemiddelde en is momenteel boven in de grafiek, dus door het historische herstel heen. Het kan een adempauze betekenen, aldus Simon Ward.

Henderson aandelen VS: niet negatief

Conclusie van de historische vergelijking: het huidige niveau van de Dow is boven het niveau in vijf van de zes historische herstelperiodes. Dit hoeft niet te betekenen dat de top is bereikt. Simon Ward maakt de kanttekening dat het huidige sterkere herstelpad gerechtvaardigd is vanwege het ongekende monetaire stimuleringsbeleid. Dit beleid kan echter al zijn meegenomen in de waardering, die hoger is dan het verleden.

Conclusie

De visies van F&C en Henderson zijn niet vergelijkbaar. Daarvoor is het verschil in benadering te afwijkend. F&C kijkt naar de fundamentals en ziet een aanwijzing voor een dip op korte termijn. Henderson heeft een originele benadering door naar de herstelpatronen over meer dan 100 jaar te kijken. Simon Ward maakt kanttekeningen, maar sluit, dankzij de FED, een verdere stijging voor 2013 niet uit. De vraag wat zwaarder weegt - de invloed van het beleid van de FED of de economische groeiverwachtingen zelf- lijkt het verschil in interpretatie te zijn.

Dit artikel verscheen eerder op Bull v Bear.