Macro dominanter bij vastrentend

Macro-economische keuzes almaar doorslaggevender voor de prestaties van obligatieproducten, zo meent Ken Leech, beheerder van het fonds Western Asset Macro Opportunities Bond Fund.

Macro dominanter

Terwijl het systeemrisico blijft afnemen, worden macro-economische keuzes een steeds belangrijkere bron van performantie in het kader van obligatiebeheer, aldus Ken Leech, beheerder van het fonds Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond Fund, waarvan de uitstaande bedragen 1,4 miljard euro belopen.Hoewel kredietbeheer doorslaggevend was in het lage renteklimaat van de laatste jaren, is Ken Leech, Managing Director van Western Asset (dochtermaatschappij van Legg Mason ), van mening dat de positie van de curve en van de intrestvoeten, die normaal gezien meer dan 50 % van het risicobudget voor dit fonds vormen, de komende maanden van doorslaggevend belang zal zijn.

"Historisch gezien waren de risico's met betrekking tot de curve en de intrestvoeten de belangrijkste factoren met een invloed op de obligatiemarkten. Dat verklaart waarom de meeste Managing Directors afkomstig zijn uit die sectoren", verklaart dhr. Leech. "Meer recent, in een context van sterke rendementsdalingen en binnen een beleid van bijzonder sterke monetaire en fiscale versoepeling als gevolg van de financiële crisis, heeft het kredietbeheer het echter gehaald. De situatie kan evenwel kantelen, met de achteruitgang van het systeemrisico op de markten en het naderende uitzicht op rentestijgingen."

Grote renteverschillen

Dhr. Leech benadrukt het belang van een mondiaal beheer in een klimaat van een genormaliseerde intrestvoet, waar de verschillen in performantie tussen de verschillende landen erg hoog zijn wat de obligatiemarkten betreft. "De mondialisering zorgt ervoor dat de cycli van de verschillende landen sterker met elkaar verbonden zijn, maar ze vallen niet samen. De obligatiebeheerders kunnen op die manier heel wat investeringsopportuniteiten identificeren", voegt hij eraan toe. "Door de markt vanuit een mundiaal perspectief te benaderen, zijn we in staat om de situatie van de verschillende landen in het licht van de economische cyclus te analyseren en te benutten".

Negatieve carry

Het fonds Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond Fund combineert een langetermijn "value"-benadering met een actief macro-economisch beheer. De duur van het fonds bedraagt 5 tot 10 jaar. "Heel wat beheerders aarzelen om te opteren voor een negatieve duur, aangezien het een negatieve carrystrategie is. Maar als we merken dat de markten onder de normale waarde verhandelen, aarzelen we niet om ons als verkopers te positioneren", verklaart dhr. Leech. "De laatste maanden hebben we de duur verminderd als gevolg van de verklaring van de Fed vorig jaar, waarbij er sprake was van 'tapering'.

Overreactie

Aanvankelijk leek het alsof de markten overgereageerd hadden en een scenario van sterke rentestijging lieten zien. Dit in tegenstelling tot de trage economische heropleving en de zwakke inflatie, die op zijn laagste niveau stond sinds 50 jaar. Maar meer recentelijk lijken de valorisaties de correcte waarde te hebben benaderd en een klimaat te weerspiegelen waarin de rentes gelijke tred houden met het groei- en inflatieniveau. Vandaag, in een context van matige economische heropleving, blijft het portfolio blootgesteld aan de spreadsectoren, die solide fundamentele waarden laten zien. Volgens dhr. Leech zijn de spreads voor het investment grade krediet sterk teruggelopen; de klasse van activa is correct geprijsd, zonder echter overdreven duur te zijn. "Op het ogenblik van de financiële crisis was het investment grade segment ongetwijfeld de meest ondergewaardeerde klasse activa, met default rates van meer dan 30 %", voegt hij eraan toe. "In werkelijkheid, was deze rente nooit hoger dan 5 %, in de jaren 1930; sindsdien was de verbetering van de spreads heel veelbelovend."

Short yen

Een van de andere sleutelstrategieën was de short-positie voor de yen sinds 2012, namelijk voordat de centrale banken hun beleid van monetaire versoepeling aankondigden, en de groeiende blootstelling aan de schuldfondsen van de opkomende landen. Volgens dhr. Leech vertolkt de allocatie op deze schuldfondsen een macro-economische keuze. Hij benadrukt het flexibele karakter van de strategie, die toelaat om te investeren in deze groeisector en die een van de troeven vormt van een beheer op wereldschaal. "De opkomende markten blijven onder druk staan, maar we denken dat de zone op lange termijn nog altijd heel wat voordelen biedt ten opzichte van de ontwikkelde wereld: een sterke groei, een lagere schuldenlast en betere demografische profielen. Bovendien zijn de valorisaties interessant", verklaart dhr. Leech.

Mexico was een positie bij uitstek, maar het beheersteam heeft zich onlangs gediversifieerd binnen andere markten, zoals Turkije, Polen en Brazilië.