BNY Newton: Kokervisie centrale bankiers leidt tot verstoring marktwerking

Zowel het wel, als het niet verhogen van de rente wordt beschouwd als een beleidsfout. Dat typeert de netelige situatie waarin de centrale banken zichzelf hebben gemanoeuvreerd met hun onorthodoxe reactie op de financiële crisis, stelt Iain Stewart, fondsbeheerder bij Newton, een boutique van BNY Mellon, in een puntig commentaar.

De Fed focust geheel op het dubbele mandaat van lage werkloosheid en beheerste inflatie. Volgens de Fed zijn deze twee gelinkt en gelooft zij dat haar monetaire beleid uiteindelijk de situatie op de arbeidsmarkt verbetert. Een verkrappende arbeidsmarkt moet leiden tot aantrekkende inflatie. Echter, de huidige lage inflatie duidt juist op een op een vertraging in de reële economie. Maar voor de centrale bankiers is het juist een teken dat de rente nog langer laag moet blijven. Zij denken dat de uitgeperste cyclus door kan gaan tot in het oneindige, zonder dat een recessie of bearmarkt op de loer ligt.

Kokervisie

Deze manier van denken heeft de overhand in de Amerikaanse beleggingswereld. Dat verklaart ook waarom men zo bullish blijft over risicovolle assets, schrijft Stewart. Getrouw aan hun eigen gedachtengang ziet men ook weinig gevaar in een lagere groei in China. De Amerikaanse economie is immers redelijk gesloten. Men ligt ook niet echt wakker van een verslappende economie, een sterke afname van de winstgroei, dalend kapitaalrendement en breder wordende credit spreads.

Dat de lage rente negatieve neveneffecten kan hebben die verder gaan dan de nauwlettend gadegeslagen indicatoren van de Fed, dringt maar tot weinigen door. Het idee dat goedkope US dollars bijdragen aan de deflatoire trends, omdat zij de overcapaciteit verder aanmoedigen, lijkt geen optie te zijn. Trends die niet in het kader van de Fed passen worden weggewuifd als zijnde van voorbijgaande aard.

Stewart benadrukt dat de huidige trends voornamelijk structureel zijn en niet cyclisch van aard. Een langdurig toepassen van een ultra-ruim monetair beleid, om daarmee de deflatoire consequenties van vergrijzing, mondialisering en technologische revolutie te bestrijden, leidt tot verstoring van belangrijke markt- en prijssignalen naar de brede economie. Goedkoop geld leidt tot een explosie van capaciteit en houdt inefficiënte zombie-bedrijven overeind.

De fondsbeheerder van Newton acht de kans groot dat de geldpers op nog hogere toeren moet gaan draaien en we Japanse toestanden in de VS gaan zien. Mogelijk is ’People’s QE’, het idee dat Jeremy Corbyn in het Verenigd Koninkrijk lanceerde, niet eens zo heel ver gezocht.