Liever een honkslag dan een homerun

Historisch gezien doen covered call strategieën het beter wanneer de volatiliteit op de markten hoger is. De ontvangen premies liggen dan immers hoger. Nu na 3 jaar van relatief lage volatiliteit de markten weer meer beweging hebben lijkt het perspectief voor covered call strategieën dan ook weer te verbeteren.

Hogere optieprijzen

Craig van Hulzen

Met de covered call strategie worden aandelen gekocht en worden er callopties op verkocht (geschreven). U ontvangt hiervoor de optiepremie en u bent verplicht de aandelen te leveren mocht de beurskoers op of boven de uitoefenprijs van de calloptie liggen. Uw neerwaartse risico wordt door deze strategie direct beperkt want u ontvangt immers een premie door het verkopen van de calloptie maar tevens is ook uw opwaarts potentieel beperkt: u moet de aandelen op een vaste koers verkopen ook al zou het aandeel op de beurs hoger verhandeld worden.

Het Amerikaanse Van Hulzen Asset Management (vaminstitutional.com) is gespecialiseerd in deze strategieën. Mocht de beweging (volatiliteit) op de beurzen aanhouden dan verwacht Van Hulzen Asset Management uiteraard hogere optiepremies.

Hun covered call startegie die normaliter rond de 6 a 8 procent per jaar aan inkomen genereerd, kan nu met de hogere volatiliteit met een inkomen tussen de 12 en de 15 procent op jaarbasis genereren. Het extra inkomen dat de geschreven opties opleveren zorgt voor de belegger dus direct voor extra inkomen (als het ware een dividend) en dempt daarmee zijn risico’s.

VIX gemiddeld op 20

De meest bekende indicator om volatiliteit in te schatten is CBOE’s VIX-index. Deze indicator is een afgeleide van de actuele optieprijzen en laat daarmee zien wat de verwachtingen van de optiebeleggers zijn. Bij veel onzekerheid zijn beleggers doorgaans bereid meer te betalen voor bescherming en stijgen de optiepremies. Ten tijde van kalmte zien we vaak lagere standen van de VIX omdat beleggers dan minder bescherming willen kopen. Op de langere termijn noteert deze bewegelijkheidsindicator rond de 20.

Last van QE

De bovenstaande grafiek toont in het rood de VIX-index en in het zwart de relatieve performance van de CBOE Covered Call index (BXM) en de S&P 500 De witte periodes zijn de periodes waar de VIX onder haar historische gemiddelde noteerde en in de grijze periodes noteerde de VIX boven haar historische gemiddelde. We zien dat het schrijven van gedekte calls dus ten tijde van een hogere volatiliteit meer loont dan ten tijde van een lagere volatiliteit. Craig Van Hulzen van Van Hulzen Asset Management stelt dat de opgaande beurskoersen van de afgelopen jaren (het herstel sinds 2010) bij een lage volatiliteit negatief is voor de covered call strategie.

Van Hulzen schrijft dit vooral toe aan de enorme QE-stimuleringen met bijna gratis geld die markten fors hoger hebben gezet. De tabel laat zien dus zien dat bij een lage VIX het schrijven van gedekte calls relatief minder oplevert. Echter op de langere termijn, dus bij een hoge en een lage VIX, noteert de covered call strategie gemiddeld toch nog positief in beide scenario’s.

Schrijven van gedekte calls schematisch weergegeven

Lagere risico’s bij geschreven calls

Het bovenstaande plaatje laat de risicoverhoudingen van de diverse aandelenstrategieën zien. Het meest linker grijze gedeelte staat voor een indextracker, het witte gedeelte voor replicatie van de index met behulp van derivaten en het grote blauwe gebied staat voor stockpicking. We zien dat de strategie van Van Hulzen, waarbij zowel at the money opties als licht out of the money opties geschreven worden qua risico relatief laag zit.

Craig van Hulzen stelt dat ze niet klakkeloos de opties filteren op basis van implied volatilities maar dat ze eerst nog een fundamentele filtering van de aandelen doen. “Het puur naar implied volatility kijken is een voorbeeld van risicomaximalisatie en raden we dus sterk af” zo stelt van Hulzen.

Van Hulzen vergelijkt de strategie van de geschreven callopties van het liever een klein beetje winnen bij een lager risico dan voor de homerun gaat met een hoog risico. “Uiteraard weten we dat we het opwaarts potentieel van onze aandelen opgeven in ruil voor de ontvangen premies maar we doen met de volle overtuiging dat deze strategie zowel qua rendement als risico te prefereren is boven een long only strategie” zo stelt Van Hulzen.

Dit artikel verscheen eerder in het Analist Journaal van oktober.