Michael Krautzberger (AllianzGI): ‘Renteverhogingen ECB in juni én september’
Naar verwachting zal de Europese Centrale Bank (ECB) komende donderdag haar beleidsrente met 25 basispunten verhogen naar 2,25%. Een dergelijke stap zou volledig in lijn zijn met de signalen die de centrale bank sinds maart heeft afgegeven en past binnen de koers die zij heeft uitgezet in haar strategie- update voor 2025. Waarschijnlijk gaat de ECB ook in september haar
 Michael Krautzberger |
De argumenten voor een renteverhoging zijn overtuigend. De inflatie in de eurozone is opnieuw boven de doelstelling van 2% uitgekomen en bedroeg in mei 3,2% op jaarbasis. De belangrijkste aanjager hiervan is de recente stijging van de olieprijs. Deze ligt inmiddels aanzienlijk hoger dan de aannames die de ECB gebruikte in haar economische projecties van maart. Daardoor ligt het voor de hand dat de inflatieverwachtingen van de ECB naar boven worden bijgesteld.
Wij verwachten dat de inflatie gedurende de gehele projectiehorizon boven de doelstelling zal blijven, met niveaus rond de 3% in 2026 en circa 2,2% in 2027. Bovendien zorgt de aanhoudende verstoring van de scheepvaart door de Straat van Hormuz ervoor dat energieprijzen mogelijk langer hoog blijven dan eerder werd aangenomen. Daarnaast zien we eerste signalen van bredere prijsdruk, met name in consumentengoederen. Dit wijst erop dat tweede-ronde-effecten langzaam zichtbaar worden.
Lessen uit de post-Covidperiode
De huidige situatie verschilt op belangrijke punten van de inflatiegolf na de coronapandemie. Destijds werd de inflatie mede veroorzaakt door een sterke inhaalvraag van consumenten op een moment dat mondiale toeleveringsketens nog ernstig verstoord waren.
Toch wil de ECB voorkomen dat zij dezelfde fout maakt als toen: te lang wachten met ingrijpen. In een economie die wordt geconfronteerd met opeenvolgende aanbodschokken bestaat het risico dat de centrale bank achter de feiten aanloopt wanneer zij wacht op duidelijk bewijs van afnemende vraag. Dat zou uiteindelijk kunnen leiden tot nog scherpere renteverhogingen in de toekomst.
Groei vertraagt, maar blijft veerkrachtig
Tegelijkertijd wordt de economische omgeving uitdagender. De spanningen rond Iran vergroten de onzekerheid en drukken via hogere energieprijzen op de koopkracht van huishoudens. Daardoor kunnen de groeiverwachtingen voor de eurozone enigszins neerwaarts worden bijgesteld.
Toch blijft de economische groei naar verwachting voldoende robuust om de ECB ruimte te geven haar strijd tegen inflatie voort te zetten. Juist die veerkracht maakt het mogelijk om nu actie te ondernemen zonder direct ernstige schade aan de economie toe te brengen.
Uiteraard brengt verdere verkrapping risico’s met zich mee. Hogere rentes kunnen de kredietverlening afremmen en de financiële voorwaarden verder aanscherpen. Naar onze mening is het echter een groter risico wanneer inflatieverwachtingen zich op een hoger niveau gaan vastzetten. Vanuit dat perspectief blijft een gematigde, preventieve renteverhoging de meest verstandige keuze.
Wat gebeurt er na juni?
Voor de periode na de vergadering van juni verwachten wij dat ECB-president Christine Lagarde een flexibele en data-afhankelijke toon zal blijven hanteren. Tegelijkertijd zal zij waarschijnlijk de deur openhouden voor verdere verkrapping indien de inflatie daar aanleiding toe geeft.
Ons basisscenario gaat uit van nog één laatste renteverhoging van 25 basispunten in september. Een extra stap in juli achten wij alleen waarschijnlijk wanneer de inflatie opnieuw duidelijk sterker oploopt, vooral binnen de kerninflatie. Omgekeerd zou een pauze pas in beeld komen wanneer de economische groei merkbaar verslechtert of de inflatiedruk sneller afneemt dan momenteel wordt verwacht.
