AllianzGI: ‘Oplopende economische problemen in Frankrijk, met verkiezingen in zicht’
De rente op Franse staatsobligaties met een looptijd van tien jaar liep donderdag met 10 basispunten op tot bijna 5 procent, het hoogste niveau sinds 2012. Daarmee neemt ook het renteverschil met Duitsland verder toe. De hogere rente betekent dat Frankrijk steeds meer moet betalen om zijn omvangrijke staatsschuld te financieren, terwijl de overheidsfinanciën al onder druk staan. In reactie noteerden de Nederlandse beurs en andere beurzen donderdag lager. Volgens hoofdeconoom Christian Schulz van Allianz Global Investors staat Frankrijk voor een lastige combinatie van een hoog begrotingstekort, een grote schuldenlast en zwakke economische groei.
De Franse overheid heeft sinds 2002 op slechts drie jaren na de Europese begrotingsnorm voor het tekort overschreden. De overheidsschuld is sinds 1999 ongeveer verdubbeld en ligt inmiddels rond 120 procent van het bruto binnenlands product, zo stelt Schulz.
 Christian Schulz |
Weinig ruimte voor de regering
De ruimte om de financiën snel op orde te brengen is beperkt. Schulz stelt dat Frankrijk bij financieringskosten van meer dan 4 procent en een begrotingstekort van bijna 4 procent van het BBP voor een grote budgettaire aanpassing staat. Alleen bezuinigingen zouden daarvoor niet voldoende zijn. Hervormingen en een hogere productiviteitsgroei zijn volgens hem eveneens noodzakelijk.
Tegelijkertijd kan een forse fiscale ingreep de economische groei verder onder druk zetten. Aan de andere kant kunnen volgens Schulz vage toezeggingen over schuldreductie het vertrouwen van obligatiebeleggers onvoldoende herstellen. Een volgende Franse regering kan daardoor te maken krijgen met verder oplopende renteverschillen en hogere financieringskosten.
Politiek risico neemt toe
Ook Matthieu de Clermont, CIO Insurance & Regulatory Strategies bij Allianz Global Investors, wijst op de toenemende zorgen onder obligatiebeleggers. Volgens hem gaat het bij Franse staatsobligaties vooral om de betaalbaarheid van de schuld en de geloofwaardigheid van het begrotingsbeleid, en niet om een acuut risico dat Frankrijk zijn schuld niet kan aflossen.
Frankrijk beschikt volgens De Clermont over diepe kapitaalmarkten, een brede beleggersbasis en een schuldstructuur die het risico op herfinancieringsproblemen op korte termijn beperkt. Tegelijkertijd zorgen aanhoudende begrotingstekorten en een hogere rente ervoor dat de financiële speelruimte van de overheid geleidelijk afneemt. Beleggers vragen daarom een hogere vergoeding voor de onzekerheid over de toekomstige begrotingskoers.
De politieke onzekerheid kan de komende maanden verder toenemen. De onderhandelingen over de begroting voor 2027 kunnen voor extra volatiliteit zorgen. Vervolgens komen in april en mei 2027 de presidentsverkiezingen, waardoor de politieke risicopremie op Franse staatsobligaties verder kan oplopen.
Een belangrijke mogelijke katalysator voor de markt is de kredietbeoordeling van Moody's , die volgens AllianzGI op 23 oktober 2026 wordt herzien. Een dergelijke beoordeling kan de volatiliteit rond Franse staatsobligaties verder beïnvloeden.
Ook Franse bedrijven voelen de druk
De zorgen zijn inmiddels ook zichtbaar op de Franse kredietmarkten. Vincent Marioni, CIO Credit bij Allianz Global Investors, stelt dat de spreads van Franse kredietnemers in de zomer opnieuw zijn opgelopen. Vooral achtergestelde schuld van banken en verzekeraars, quasi-publieke instellingen en bedrijven die sterk afhankelijk zijn van de Franse binnenlandse economie worden volgens hem geraakt.
Volgens Marioni bedraagt de extra risicopremie momenteel ongeveer 5 tot 50 basispunten ten opzichte van vergelijkbare niet-Franse effecten. Sterkere, internationaal opererende ondernemingen blijven daarentegen relatief goed presteren.
Ook de Franse aandelenmarkt blijft volgens AllianzGI gevoelig voor de politieke en fiscale ontwikkelingen. Isabelle de Gavoty, Head of European Equities, en Virginie Dubois, Product Specialist, menen dat de begrotingsonderhandelingen en de opiniepeilingen richting de verkiezingen voor extra marktvolatiliteit kunnen zorgen. AllianzGI is momenteel overwegend neutraal over Franse aandelen, maar blijft voorzichtig met bedrijven die sterk zijn blootgesteld aan Franse staatsobligaties, met Name in de nuts- en telecomsector. Ook financiële instellingen kunnen volgens De Gavoty en Dubois gevoelig zijn voor de ontwikkelingen.
Structurele sterke punten
Frankrijk beschikt tegelijkertijd over belangrijke structurele sterke punten. Schulz wijst onder meer op de relatief gunstige demografische ontwikkeling, sterke technologiebedrijven, een omvangrijke defensiesector en internationaal concurrerende ondernemingen. Die factoren kunnen op langere termijn steun bieden aan de economie en het vertrouwen in de houdbaarheid van de Franse schuld.
Voor de financiële markten blijft de komende periode vooral de vraag hoe Frankrijk zijn begroting op orde kan brengen zonder de economische groei verder te schaden. Zolang daarover weinig duidelijkheid bestaat, kunnen de Franse rente en het renteverschil met Duitsland gevoelig blijven voor zowel economisch als politiek nieuws.
