ABN AMRO's favoriete aandelen
Ook dit jaar heeft het Investment Advisory Centre een lijst met favoriete aandelen voor het komende jaar opgesteld. In dit rapport geven we enkele concrete aanbevelingen voor beleggers in de Nederlandse aandelenmarkt. Wij hebben dit jaar gekozen voor een combinatie van een relatief defensieve kern (Royal Dutch Royal Dutch Shell , KPN , Nutreco), aangevuld met 2 aandelen met offensieve elementen ( Randstad , Arcadis ).
Terugblik 2008 – Annus Horribilis
Het afgelopen jaar is een verschrikkelijk jaar geweest voor aandelenbeleggers. De AEX daalde met 52%, het slechtste resultaat sinds de start van de AEX . Ook onze Top 5 heeft het niet droog kunnen houden. Onze relatief defensieve positionering heeft wel geleid tot een outperformance van zo’n 9% op jaarbasis, maar bij een absolute performance van - 43% is dat slechts een schrale troost. In het laatste kwartaal leden we onder de zeer slechte performance van met name ING en DSM , maar doordat KPN en Royal Dutch Royal Dutch Shell hun defensieve profiel waarmaakten en het veel beter deden dan de index, behaalden we per saldo in het vierde kwartaal nog performance die iets beter (1,5%) was dan de index.
Vooruitzichten voor 2009 – start met onzekerheden
In onze keuze voor de top 5 voor 2009 volgen we voor een heel groot deel ons algemene beleggingsbeleid voor het komende jaar. Dat betekent:
Een relatief voorzichtige positionering.
Voorkeur voor defensieve sectoren.
Focus op kwaliteit.
En bedrijven met een sterke Balans en solide cash flow.
Op deze basis komen KPN en Royal Dutch terug in de top 5. Zij zaten al in de top 5, maar wij denken dat de argumenten die we toen hanteerden ook in 2009 nog valide zijn. Bovendien hebben we Nutreco toegevoegd, omdat we denken dat het bedrijf (in de sector consumptiegoederen) een defensief profiel met sterke marktposities heeft en een heldere strategie die gericht is op groei in de kernactiviteiten diervoeding en visvoer.
…met een opleving later in het jaar?
Wij verwachten wel dat ergens in de loop van 2009 de beurs een opleving kan gaan laten zien. We weten niet wanneer en voorlopig zijn er nog weinig tekens die in die richting wijzen. Maar een jaar is lang en de beurs loopt toch vaak zo’n 6-9 maanden vooruit op economisch herstel. Daarom hebben we besloten om ook enige offensieve elementen in de top 5 aan te brengen. Daarvoor hebben we Randstad en Arcadis geselecteerd. Voor beide aandelen zien we op de korte termijn, gezien de gevoeligheid voor de economische cyclus, nog wel wat risico’s. Tegelijkertijd zijn de fundamenten voor beide bedrijven goed, de langetermijnvooruitzichten solide en de waardering zeer aantrekkelijk.
Per saldo hebben we daarmee nog steeds een relatief defensieve top 5 geselecteerd voor 2009. Zoals bekend, brengen we aan het begin van ieder kwartaal een update uit. Het is mogelijk dat we in de loop van het komende jaar, als het beleggersvertrouwen misschien weer iets gaat terugkomen, wat meer cyclische fondsen in de top 5 gaan opnemen. In de rechterkolom geven we een korte toelichting op de geselecteerde fondsen.
KPN (EUR 10,4 – Koersdoel 14,0)
KPN heeft zichzelf getransformeerd van nationale telecomaanbieder tot een vooruitstrevende, internationaal opererende, ICT dienstverlener. Naast het feit dat KPN zichtbaar werkt aan de verbetering van de winstgevendheid, blijft het op zoek naar nieuwe kansen. KPN is voor beleggers interessant vanwege zijn stabiele kernactiviteiten, de focus op operationele verbeteringen en het potentieel dat voortvloeit uit de investering in groeimarkten. Verder biedt KPN een aantrekkelijk dividendrendement en heeft de ambitie om het dividend in komende jaren zelfs nog te verhogen.
Royal Dutch Royal Dutch Shell (EUR 18,8 – Koersdoel 27,0)
We denken dat de winstvooruitzichten voor Royal Dutch Royal Dutch Shell relatief stabiel zijn terwijl de waardering nog steeds zeer bescheiden is. Royal Dutch Shell A heeft een sterke positie in LNG en omvangrijke olie- en gasvoorraden die op lange termijn te gelde kunnen worden gemaakt. Een doelgericht, robuust exploratieprogramma moet leiden tot herstel van de productiegroei na 2010. In 2015 zal naar schatting 50% van de upstreamproductie komen uit bronnen met een lange levensduur (LNG, GTL, oliezand). Hierdoor zal ook het risico van productiedalingen afnemen. Hierdoor mag van Royal Dutch Shell A , ook in zeer moeilijke economische omstandigheden, nog steeds een redelijke onderliggende winstgroei worden verwacht. Daarnaast is het aandeel bescheiden gewaardeerd en geeft het een aantrekkelijk dividendrendement. In dat opzicht past het in ons huidige defensief ingestoken adviesbeleid.
Nutreco (EUR 23,5– Koersdoel 34,0)
Wij zien Nutreco ook als een relatief defensieve waarde. Met de verkoop van Marine Harvest (2006) en het fokkerijbedrijf Euribrid (2007), is de herpositionering en verbetering van risicoprofiel van Nutreco voltooid. Sindsdien ligt het accent op groei van de kernactiviteiten, diervoeding en visvoer, zowel door autonome groei als door acquisities. Deze strategie heeft al duidelijk zijn vruchten afgeworpen. Nutreco verraste in de eerste helft van 2008 met een sterke omzet- en winstgroei. Wij zijn positief over de groeistrategie van Nutreco en op de manier waarop deze wordt uitgevoerd.
Randstad (EUR 14,6– Koersdoel 20,0)
Randstad staat op korte termijn voor een aantal uitdagingen. De onderneming moet de integratie van Vedior volgens planning laten verlopen, de schulden reduceren en tegelijkertijd de winstgevendheid op peil houden in de moeilijke marktomstandigheden. De resultaten over het 3de kwartaal hebben echter laten zien dat het management de zaken voortvarend aanpakt. De realisatie van de synergie-effecten uit de Vedior overname ligt op schema. De operationele uitgaven waren 4% lager dan in dezelfde periode van 2007, waardoor de operationele marge nagenoeg op peil bleef. Tenslotte is de schuldenpositie verder verlaagd als gevolg van een solide kasstroomgeneratie. Wij denken dat de onderneming goed wordt geleid, aantrekkelijk gepositioneerd is en nog genoeg mogelijkheden heeft om synergiën uit de overname van Vedior verder te benutten. Daarom, en rekening houdend met de lage waardering versus bijvoorbeeld Adecco , zijn wij positief op het aandeel.
Arcadis (EUR 9,4– Koersdoel 14,0)
Arcadis heeft uiteraard wel enige last van de malaise in de bouwsector. De meest gevoelige activiteiten zijn de landontwikkeling in de VS bij het architectenbureau RTKL en de Britse commerciële activiteiten, waar de marktomstandigheden duidelijk onder druk zijn komen te staan. Echter in de maanden november en december heeft Arcadis toch heel wat nieuwe orders weten binnen te slepen in zowel Nederland als in de rest van de wereld. De orders zijn vooral gerelateerd aan milieu- en waterprojecten, evenals infrastructuur. Daarnaast heeft Arcadis onlangs laten weten een samenwerkingsverband met BASF te zijn aangegaan voor de versterking van de dijken. De orderinstroom weerspiegelt naar onze mening het groeiende vertrouwen van internationale afnemers (overheden en bedrijven) in de kwaliteit en kennis van de ca. 14.000 mensen die bij het concern werken. Wij denken dat Arcadis actief is in aantrekkelijke segmenten (milieu), waardoor de lange termijn groeivooruitzichten aantrekkelijk blijven. Bovendien kan Arcadis mogelijk profiteren van een 'Obama-effect' en de stimuleringsmaatregelen die hij in gang gaat zetten.
Sybren Brouwer is Hoofd Aandelen Research van ABN AMRO Investment Advisory Centre. De informatie in deze column is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Iedere belegging die u overweegt, dient u te toetsen aan uw persoonlijk beleggersprofiel of te bespreken met uw beleggingsadviseur. De standpunten en vooruitzichten van Sybren Brouwer geven zijn mening weer over het
genoemde aandeel en van de uitgever in dezen in zijn hoedanigheid als Hoofd Aandelen Research van ABN AMRO Bank N.V. Zijn beloning staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten in dit rapport. Sybren Brouwer houdt posities aan in individuele aandelen en beleggingsfondsen. Sybren Brouwer heef persoonlijk belang in Royal Dutch Royal Dutch Shell , en KPN
Terugblik 2008 – Annus Horribilis
Het afgelopen jaar is een verschrikkelijk jaar geweest voor aandelenbeleggers. De AEX daalde met 52%, het slechtste resultaat sinds de start van de AEX . Ook onze Top 5 heeft het niet droog kunnen houden. Onze relatief defensieve positionering heeft wel geleid tot een outperformance van zo’n 9% op jaarbasis, maar bij een absolute performance van - 43% is dat slechts een schrale troost. In het laatste kwartaal leden we onder de zeer slechte performance van met name ING en DSM , maar doordat KPN en Royal Dutch Royal Dutch Shell hun defensieve profiel waarmaakten en het veel beter deden dan de index, behaalden we per saldo in het vierde kwartaal nog performance die iets beter (1,5%) was dan de index.
Vooruitzichten voor 2009 – start met onzekerheden
In onze keuze voor de top 5 voor 2009 volgen we voor een heel groot deel ons algemene beleggingsbeleid voor het komende jaar. Dat betekent:
Op deze basis komen KPN en Royal Dutch terug in de top 5. Zij zaten al in de top 5, maar wij denken dat de argumenten die we toen hanteerden ook in 2009 nog valide zijn. Bovendien hebben we Nutreco toegevoegd, omdat we denken dat het bedrijf (in de sector consumptiegoederen) een defensief profiel met sterke marktposities heeft en een heldere strategie die gericht is op groei in de kernactiviteiten diervoeding en visvoer.
…met een opleving later in het jaar?
Wij verwachten wel dat ergens in de loop van 2009 de beurs een opleving kan gaan laten zien. We weten niet wanneer en voorlopig zijn er nog weinig tekens die in die richting wijzen. Maar een jaar is lang en de beurs loopt toch vaak zo’n 6-9 maanden vooruit op economisch herstel. Daarom hebben we besloten om ook enige offensieve elementen in de top 5 aan te brengen. Daarvoor hebben we Randstad en Arcadis geselecteerd. Voor beide aandelen zien we op de korte termijn, gezien de gevoeligheid voor de economische cyclus, nog wel wat risico’s. Tegelijkertijd zijn de fundamenten voor beide bedrijven goed, de langetermijnvooruitzichten solide en de waardering zeer aantrekkelijk.
Per saldo hebben we daarmee nog steeds een relatief defensieve top 5 geselecteerd voor 2009. Zoals bekend, brengen we aan het begin van ieder kwartaal een update uit. Het is mogelijk dat we in de loop van het komende jaar, als het beleggersvertrouwen misschien weer iets gaat terugkomen, wat meer cyclische fondsen in de top 5 gaan opnemen. In de rechterkolom geven we een korte toelichting op de geselecteerde fondsen.
KPN (EUR 10,4 – Koersdoel 14,0)
KPN heeft zichzelf getransformeerd van nationale telecomaanbieder tot een vooruitstrevende, internationaal opererende, ICT dienstverlener. Naast het feit dat KPN zichtbaar werkt aan de verbetering van de winstgevendheid, blijft het op zoek naar nieuwe kansen. KPN is voor beleggers interessant vanwege zijn stabiele kernactiviteiten, de focus op operationele verbeteringen en het potentieel dat voortvloeit uit de investering in groeimarkten. Verder biedt KPN een aantrekkelijk dividendrendement en heeft de ambitie om het dividend in komende jaren zelfs nog te verhogen.
Royal Dutch Royal Dutch Shell (EUR 18,8 – Koersdoel 27,0)
We denken dat de winstvooruitzichten voor Royal Dutch Royal Dutch Shell relatief stabiel zijn terwijl de waardering nog steeds zeer bescheiden is. Royal Dutch Shell A heeft een sterke positie in LNG en omvangrijke olie- en gasvoorraden die op lange termijn te gelde kunnen worden gemaakt. Een doelgericht, robuust exploratieprogramma moet leiden tot herstel van de productiegroei na 2010. In 2015 zal naar schatting 50% van de upstreamproductie komen uit bronnen met een lange levensduur (LNG, GTL, oliezand). Hierdoor zal ook het risico van productiedalingen afnemen. Hierdoor mag van Royal Dutch Shell A , ook in zeer moeilijke economische omstandigheden, nog steeds een redelijke onderliggende winstgroei worden verwacht. Daarnaast is het aandeel bescheiden gewaardeerd en geeft het een aantrekkelijk dividendrendement. In dat opzicht past het in ons huidige defensief ingestoken adviesbeleid.
Nutreco (EUR 23,5– Koersdoel 34,0)
Wij zien Nutreco ook als een relatief defensieve waarde. Met de verkoop van Marine Harvest (2006) en het fokkerijbedrijf Euribrid (2007), is de herpositionering en verbetering van risicoprofiel van Nutreco voltooid. Sindsdien ligt het accent op groei van de kernactiviteiten, diervoeding en visvoer, zowel door autonome groei als door acquisities. Deze strategie heeft al duidelijk zijn vruchten afgeworpen. Nutreco verraste in de eerste helft van 2008 met een sterke omzet- en winstgroei. Wij zijn positief over de groeistrategie van Nutreco en op de manier waarop deze wordt uitgevoerd.
Randstad (EUR 14,6– Koersdoel 20,0)
Randstad staat op korte termijn voor een aantal uitdagingen. De onderneming moet de integratie van Vedior volgens planning laten verlopen, de schulden reduceren en tegelijkertijd de winstgevendheid op peil houden in de moeilijke marktomstandigheden. De resultaten over het 3de kwartaal hebben echter laten zien dat het management de zaken voortvarend aanpakt. De realisatie van de synergie-effecten uit de Vedior overname ligt op schema. De operationele uitgaven waren 4% lager dan in dezelfde periode van 2007, waardoor de operationele marge nagenoeg op peil bleef. Tenslotte is de schuldenpositie verder verlaagd als gevolg van een solide kasstroomgeneratie. Wij denken dat de onderneming goed wordt geleid, aantrekkelijk gepositioneerd is en nog genoeg mogelijkheden heeft om synergiën uit de overname van Vedior verder te benutten. Daarom, en rekening houdend met de lage waardering versus bijvoorbeeld Adecco , zijn wij positief op het aandeel.
Arcadis (EUR 9,4– Koersdoel 14,0)
Arcadis heeft uiteraard wel enige last van de malaise in de bouwsector. De meest gevoelige activiteiten zijn de landontwikkeling in de VS bij het architectenbureau RTKL en de Britse commerciële activiteiten, waar de marktomstandigheden duidelijk onder druk zijn komen te staan. Echter in de maanden november en december heeft Arcadis toch heel wat nieuwe orders weten binnen te slepen in zowel Nederland als in de rest van de wereld. De orders zijn vooral gerelateerd aan milieu- en waterprojecten, evenals infrastructuur. Daarnaast heeft Arcadis onlangs laten weten een samenwerkingsverband met BASF te zijn aangegaan voor de versterking van de dijken. De orderinstroom weerspiegelt naar onze mening het groeiende vertrouwen van internationale afnemers (overheden en bedrijven) in de kwaliteit en kennis van de ca. 14.000 mensen die bij het concern werken. Wij denken dat Arcadis actief is in aantrekkelijke segmenten (milieu), waardoor de lange termijn groeivooruitzichten aantrekkelijk blijven. Bovendien kan Arcadis mogelijk profiteren van een 'Obama-effect' en de stimuleringsmaatregelen die hij in gang gaat zetten.
Sybren Brouwer is Hoofd Aandelen Research van ABN AMRO Investment Advisory Centre. De informatie in deze column is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Iedere belegging die u overweegt, dient u te toetsen aan uw persoonlijk beleggersprofiel of te bespreken met uw beleggingsadviseur. De standpunten en vooruitzichten van Sybren Brouwer geven zijn mening weer over het
genoemde aandeel en van de uitgever in dezen in zijn hoedanigheid als Hoofd Aandelen Research van ABN AMRO Bank N.V. Zijn beloning staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten in dit rapport. Sybren Brouwer houdt posities aan in individuele aandelen en beleggingsfondsen. Sybren Brouwer heef persoonlijk belang in Royal Dutch Royal Dutch Shell , en KPN
