Michael Krautzberger (AllianzGI): ‘ECB drukt even op de pauzeknop bij renteverhogingen’
Naar verwachting zal de Europese centrale bank (ECB) komende donderdag de rente onveranderd zal laten op 2.5%. Dit betekent niet dat er nu een eind komt aan de renteverhogingen door de ECB. De rentepauze is op dit moment gerechtvaardigd, maar de strijd tegen de inflatie is nog lang niet gestreden, meent Michael Krautzberger, CIO Public Markets bij Allianz Global Investors.
 Michael Krautzberger |
Waarom een pauze nu logisch is
De ECB hoeft op dit moment geen haast te maken. De centrale bank is in deze cyclus al in een vroeg stadium begonnen met verkrappen en er zijn momenteel nog weinig signalen van zogeheten tweede-ronde-effecten door de hogere energieprijzen.
Bovendien zorgt de recente, scherpe stijging van de obligatierentes er al voor dat de financiële voorwaarden in de markt automatisch strenger worden. Dit geeft de ECB de ruimte om in oktober even op de pauzeknop te drukken, zonder dat de algehele koers van het monetaire beleid verandert.
Geen reddingsboei voor de obligatiemarkt
Beleggers moeten niet verwachten dat de ECB de staatsobligatiemarkten op korte termijn te hulp zal schieten. Hoewel het tempo waarin de spreads (de renteverschillen tussen landen) uitlopen wellicht buitensporig lijkt, is de richting ervan volstrekt begrijpelijk. Dit wordt met Name gedreven door de uitdagende begrotingssituatie en de zwakke groeiwissels in Frankrijk, wat nog eens wordt versterkt door aanhoudende politieke onzekerheid.
Frankrijk en Italië hebben hun overheidsschulden te hoog laten oplopen en houden zich niet aan de Europese begrotingsregels. Hierdoor komen ze officieel niet in aanmerking voor het speciale noodfonds van de ECB (het TPI-programma) dat zwakkere eurolanden moet ondersteunen.
Ook op andere manieren gaat de centrale bank de financiële markten niet te hulp schieten. De ECB bezit momenteel een gigantische stapel aan opgekochte staatsobligaties ter waarde van 3,3 biljoen euro. Wanneer deze leningen binnenkort aflopen en worden terugbetaald, stopt de bank dat geld bewust niet opnieuw in de markt. De boodschap van de ECB aan de politiek is dan ook bikkelhard: als landen hun rente en schulden omlaag willen krijgen, moeten ze zelf hun portemonnee op orde brengen en hun economie hervormen. De centrale bank gaat de problemen niet oplossen door extra geld te drukken.
inflatie blijft het kompas
De inflatieontwikkeling blijft zodoende het onbetwiste kompas voor de ECB. Grote investeringen in technologie, defensie en infrastructuur houden, samen met de krappe arbeidsmarkten, de economische activiteit op peil.
Aangezien de inflatie naar verwachting niet vóór het einde van 2028 zal terugkeren naar de doelstelling van 2%, kan de ECB het risico dat aanhoudend hoge energieprijzen doorsijpelen naar de brede economie simpelweg niet negeren.
Een pauze, geen pivot
De conclusie voor oktober is helder: we zien een pauze, geen pivot. De ECB kan het zich veroorloven om geduldig te zijn, maar de overwinning op de inflatie kan nog niet worden uitgeroepen.
Voor obligatiebeleggers ontstaat hierdoor een interessante dynamiek. De combinatie van een data-afhankelijke ECB, beleidsrentes die boven het neutrale niveau geprijsd zijn en de verhoogde uitgifte van Duitse staatsobligaties, zal op de middellange termijn bijdragen aan een steilere Duitse rentecurve. Wij zijn van mening dat de totale rendementen op vastrentende waarden hierdoor steeds aantrekkelijker worden. Voor het eerst in lange tijd pleiten wij dan ook voor een actieve long-duration positie binnen onze wereldwijde portefeuilles. Op de valutamarkt ondersteunt deze macro-economische achtergrond bovendien een short-positie in de euro ten opzichte van andere G10-valuta.
Disclaimer
Investing involves risk. The value of an investment and the income from it may fall as well as rise and investors might not get back the full amount invested.
Past performance does not predict future returns. If the currency in which the past performance is displayed differs from the currency of the country in which the Investor resides, then the Investor should be aware that due to the exchange rate fluctuations the performance shown may be higher or lower if converted into the Investor ’s local currency. This is for information only and not to be construed as a solicitation or an invitation to make an offer to buy or sell any securities. The views and opinions expressed herein, which are subject to change without notice, are those of the issuer or its affiliated companies at the time of publication. The data used is derived from various sources and assumed to be accurate and reliable at the time of publication, but it has not been independently verified; its accuracy or completeness is not guaranteed and no liability is assumed for any direct or consequential losses arising from its use, unless caused by gross negligence or willful misconduct. The duplication, publication, extraction or transmission of the contents, irrespective of the form, is not permitted, except for the case of explicit permission by Allianz Global Investors.
This material has not been reviewed by any regulatory authorities.
This document is being distributed by the following Allianz Global Investors companies: In Australia, this material is presented by Allianz Global Investors Asia Pacific Limited (“AllianzGI AP”) and is intended for the use of investment consultants and other institutional/professional investors only, and is not directed to the public or individual retail investors. AllianzGI AP is not licensed to provide financial services to retail clients in Australia. AllianzGI AP is exempt from the requirement to hold an Australian Foreign Financial Service License under the Corporations Act 2001 (Cth) pursuant to ASIC Class Order (CO 03/1103) with respect to the provision of financial services to wholesale clients only. AllianzGI AP is licensed and regulated by Hong Kong Securities and Futures Commission under Hong Kong laws, which differ from Australian laws; in the European Union, by Allianz Global Investors GmbH, an investment company in Germany, authorized by the German Bundesanstalt für Finanzdienstleistungs-aufsicht (BaFin) and is authorized and regulated in South Africa by the Financial Sector Conduct Authority; in the UK, by Allianz Global Investors (UK) Ltd. company number 11516839, authorised and regulated by the Financial Conduct Authority (FCA); in Switzerland, by Allianz Global Investors (Schweiz) AG, authorised by the Swiss financial markets regulator (FINMA); in HK, by Allianz Global Investors Asia Pacific Ltd., licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission; in Singapore, by Allianz Global Investors Singapore Ltd., regulated by the Monetary Authority of Singapore [Company Registration No. 199907169Z]; in Japan, by Allianz Global Investors Japan Co., Ltd., registered in Japan as a Financial Instruments Business Operator [Registered No. The Director of Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Business Operator), No. 424], Member of Investment Management Association of Japan and Type II Financial Instruments Firms Association; In mainland China, it is for Qualified Domestic Institutional Investors scheme pursuant to applicable rules and regulations and is for information purpose only; in Taiwan, by Allianz Global Investors Taiwan Ltd., licensed by Financial Supervisory Commission in Taiwan; in Indonesia, by PT. Allianz Global Investors asset Management Indonesia licensed by Indonesia Financial Services Authority (OJK); and in the Abu Dhabi Global Market by Allianz Global Investors Middle East Limited, which is authorised and regulated by the ADGM Financial Services Regulatory Authority Permission number 250070.
